9月11日，国内最老牌的游乐设备生产商中山金马科技娱乐设备有限公司（简称“中山金马”），再一次来到A股IPO的发审会，距离前一次站上发审会已经过去20个月。

这次，中山金马终于得到幸运女神的眷顾，发审委同意通过其IPO申请。中山金马即将成为A股唯一一家，以游乐设备生产为主业的上市公司。

▲中国证券监督管理委员会公布中山金马IPO获通过▲

中山金马前身是国营企业中山市游艺设备总厂，1999年完成企业改制，从国营转为民营，2014年改为股份制企业，开始谋求上市。中山金马主要生产过山车、飞行塔、碰碰车、旋转木马等游乐设施，客户包括上海迪士尼、欢乐谷、华强方特、万达主题乐园等国内知名的主题公园品牌。

▲中山金马近3年财务数据▲

2015年、2016年、2017年，中山金马营收分别为4.96亿元、4.89亿元、4.98亿元，净利润分别为1亿元、8820万元、1.02亿元。

据其招股说明书透露，本次中山金马拟募资4.5亿元，用于游乐设施建设、研发中心建设以及融入动漫元素游乐设施项目建设。按照该募资金额推算，其整体估值约18亿元。

▲中山金马IPO筹资去向▲

首次IPO折戟关联交易

中山金马首次递交IPO申请发生于2015年5月，历经1年半漫长的排队等待，2016年12月证监会发布审核结果，否决了其IPO申请，理由是中山金马关联交易对手为上下游企业，且均亏损或微利，存在通过关联交易粉饰业绩的可能。

中山金马之所以有较多关联交易，是其从2008年后开始产业链延伸，从大型游乐设备制造切入主题公园投资运营，先后规划设计、投资经营了中山长江水世界、中山荔苑乐园、中山幻彩摩天轮、中山古镇云顶星河游乐王国、长沙云顶星河游乐王国等5个文旅项目。

中山金马董事长邓志毅曾表示，“中山金马已经发展成为集游乐设备设施研发制造、主题公园规划设计、工程施工、投资经营于一体的大型现代文旅企业集团。”

中山金马关联销售显示，2015年和关联企业荔苑乐园、古镇云顶星河发生交易，交易金额总额为3628万元，占当年营收额的7.33%；2016年与长沙云顶星河发生关联交易3955万元，占当年营收额的8.2%。

作为拟上市主体的中山金马，向实控人旗下的主题乐园供应游乐设备，在动机上，存在着为谋求上市做大营收和利润的可能性。并且荔苑乐园等企业或亏损、或微利，加剧了监管部门对此的怀疑。

2016年12月被宣判IPO失败后，中山金马迅速做出调整，2017年4月，将古镇云顶星河转让给第三方，并针对此前的关联销售表示：公司向关联方销售的产品均已交付，收入均已实现，关联方游乐项目均已开园并正常营业，公司关联方确认没有新的投资计划，预计不会产生新的销售产品关联交易。

2017年，关联交易额降低到68万元，占营收比重为0.14%。

此外，中山金马承诺：公司上市后不会收购关联方金马投资、天伦投资、云顶星河、古镇云顶星河、长沙云顶星河、荔苑乐园及其运营的游乐园或主题公园。中山金马控股股东和实际控制人也承诺：上市5年内，除公司及其子公司之外的任何其他企业不投资新的游乐园或主题公园；不购回已转让的中山幻彩、古镇云顶星河股权；上市5年内，除目前已投资或运营的游乐园、主题公园外，不会自建、自营或收购其他游乐园或主题公园。

中山金马产业链纵向延伸计划被按了暂停键，“集游乐设备设施研发制造、主题公园规划设计、工程施工、投资经营于一体的大型现代文旅企业集团”将回归至做深、做专主业。

事实上，中山金马之所以从游乐设备制造向产业链纵向延伸，是由于其主营业务已经增长乏力。2015-2017年，营收增长已经基本趋于停滞，净利润也是如此。

中山金马的主营收入分为两部分，产品销售收入和研发项目收入。产品销售收入是其传统主业的游乐设备生产制造，2015年以来，该业务连年下滑，2015年为4.45亿元，2016年为3.9亿元，2017年为3.7亿元。尤其是其中的过山车类产品，是中山金马的王牌产品，2015年该产品销售收入2.23亿元，2017年仅剩1.27亿元，下滑十分明显。

支撑中山金马整体营收不下滑的原因是，研发项目收入连年增长。研发项目主要为根据市场需求开发的新型产品，且产品需要中国特检院的设计鉴定以及型式试验方可进行生产，产品和市场常规产品有差异化。2015年、2016年、2017年，研发项目收入分别为4887万元、9771万元、1.25亿元，逐年增长，抵消了传统主业的颓势。

机械游乐项目过气了？

其实，中山金马营收停滞的根本原因是，中山金马的产品以纯机械类游乐产品为主，如过山车、飞行塔、旋转木马、碰碰车等，这类纯机械类的游乐设备经过多年发展和竞争，市场已经是一片红海，很难有高增长和利润空间的提升。

尤其是当下，多媒体影视和电脑CG技术的发展，虚拟的影像效果已经达到很高的水平，融合电脑特效、互动程序以及炫酷声光电效果的多媒体娱乐项目风头正劲。

5D电影、球幕影院、互动骑乘、VR/AR、虚拟跳楼机等项目，不仅能够提供媲美机械类游乐设备的体验，还能融入更多故事性和主题性，娱乐感更强，以更低的成本提供更具想象力的场景，同时更安全、适用人群更广，特别是儿童群体往往不能体验刺激类的机械类项目，但可以体验虚拟的多媒体娱乐。

这让纯机械类项目显得有些过气儿，如上海迪士尼最火爆的几个项目，加勒比海盗沉落保藏之战、创极速光轮、5D电影飞跃地平线等，均是融合了机械和影视动画、声光电于一体的娱乐项目。

目前，多媒体娱乐设施生产和开发还是蓝海市场，该领域的企业获得了快速的增长。如旗下拥有二十多座主题公园的华强方特，其起家的根本就是特种电影制作，凭借这个优势低成本的开发出质优价廉的多媒体游乐项目，随后从供应商转向主题乐园开发运营商，短短十年，成为拥有主题乐园数量最多的连锁品牌，并成功开发出自主IP熊出没。2018年上半年，华强方特营收19.4亿元，净利润3.6亿元。远超中山金马的营收规模和利润水平。

另一家主打多媒体游乐设备生产的是华侨城文旅科技，成立于2009年12月，主营园区策划设计、高科技游乐设备研发生产、工程代建等系列综合服务，以室内游乐设备为主，主要由特种电影构成。2017年，华侨城文旅科技营收4.12亿元，净利润1.56亿元。成立仅8年的公司，营收规模已经追上了发展了二十多年的中山金马，净利润率更是远超后者。2018年7月30日，上市公司云南旅游以20亿元，收购华侨城文旅科技，后者实现曲线上市。

其实，中山金马也试图切入这个领域，但这类产品需要企业有较强的软件开发实力以及多媒体技术实力。而中山金马所处的中山市软件产业比较落后，没有软件产业基础，软件开发人才也缺乏。邓志毅曾表示，中山市很多企业也在往这方面努力，建立自己的动漫团队，做软件设计开发。但总体来看，中山市的游乐企业还是以制造机电一体化项目为主。

中山金马产品阵营中，融合动漫元素的游乐设施2017年销售金额仅130万元。在此次IPO募投项目中，中山金马明确表示要扩大现有融合动漫元素的游乐设施生产规模。

此次IPO申请顺利通过，作为老牌游乐设备制造企业，能否借力资本市场焕发第二春？新旅界（LvJieMedia）将继续保持关注。