2019年伊始，新三板旅游企业呈现加速逃离的趋势。据新旅界（LvJieMedia）统计，2019年至今（2月23日），共有20家新三板旅游企业摘牌或宣布摘牌，这一数字接近2018年新三板旅游企业摘牌总数的一半。

逃离新三板的旅游企业中，几乎包含各类旅游企业，有鄂旅股份（旗下拥有恩施大峡谷）这类实力颇为突出的地方旅游集团，也不乏优质的民营旅游企业，例如连锁酒店品牌君亭酒店2017年营收超过3亿元，净利润5800万元，这已经初步达到A股上市公司的门槛。还有信程旅游年营收超过6亿元，以及建为历保、普峰旅行、博游旅游、翔升国际等一批年营收1-2亿元之间的企业，涵盖旅行社、景区、酒店、温泉、旅游供应链服务商等。

逃离原因

为何这些企业选择退出新三板？在其正式的公告中，对这一原因语焉不详，多为“长期战略需求”、“公司发展规划调整”、“内外部情况发展变化”等理由。也有部分摘牌企业在和新旅界的交流中，透露出转战其他资本市场的想法。

其实，这一新三板摘牌风潮不仅存在于旅游企业，新三板整体都呈现出“流出>流入”的趋势。2018年全年新三板企业数量下降了934家，这是多年来新三板年度企业数量首次负增长。

“摘牌的原因无外乎融不到钱”，某不愿具名的业内人士告诉新旅界，“其实在2017年底大家就逐渐意识到了，新三板流动性太差，全年交易额不如A股一天，对资金没有吸引力。但由于各地政府有补贴政策，挂牌成功奖励一两百万元，所以很多企业还是来了”。

登陆资本市场，归根结底是为了融资。新三板对挂牌企业设置的门槛极低，几乎只要经营满三年，有完整的财务报表就可以成功挂牌，这导致大批质量良莠不齐的企业蜂拥而至。一些企业不仅不具备投资价值，反而暗藏很多“地雷”，例如在2018年，倒闭、跑路的新三板旅游企业不少于10家，甚至有企业因创始人诈骗而被立案。

理论上，新三板设置了较高的投资人门槛，目的是让这些具备识别能力的投资人发现其中的优质企业，用市场的机制去优胜劣汰、去芜存菁。然而，想法是好的，现实却不令人满意。一方面，优质的企业是十分稀缺的；另一方面，新三板由于不存在类似A股的散户，很难让投资机构们利用机构和散户之间的价格差、信息差、认知差，形成较为稳定的套利，无散户接盘，投资机构也就没有动力购入股票。最终导致新三板近乎一潭死水。

即使是在新三板成功融资的企业，也并非登陆新三板才成功融资，而是本身足够优质，即使不在新三板，该融的钱一分都不会少。例如，新旅界曾统计过2017年新三板旅游企业的融资规模，华强方特一家融资14.6亿元，几乎等于其他新三板旅企当年的融资总和。华强方特线下拥有二十多座主题乐园，并拥有强大的影视内容生产和IP打造能力，原本是奔着A股去的，但由于运气不好赶上A股IPO关闸，暂时栖居新三板。这种企业的融资，跟在不在新三板几乎没有关系。

“很多旅游企业挂牌的原因是为了宣传自己，毕竟很多企业一年宣传费都不止一两百万，同时作为‘上市公司’，更能赢得客户的信赖”，上述业内人士表示。

但作为“公众公司”，无疑会有严格的公司治理规范，尤其是信息披露，让一些企业很不适应。“每年都要请会计师、审计机构做报表，给券商和律师的费用，也是不小的成本，尤其企业要把所有的商业机密都暴露给竞争对手，以前一些不规范的避税手段也不能用了，所以很多企业也会去权衡利弊，觉得新三板没什么甜头该走就走了”，他说。

能搭科创板顺风车吗？

登陆资本市场的主要目的是融资，那么抛弃新三板的旅游企业们，能否转战即将推出的科创板？

从目前正在公开征求意见的科创板交易和管理细则来看，科创板和新三板相比，大幅提升了企业的挂牌门槛，同时降低了投资者的入场门槛。

例如，中国证监会和上海证券交易所1月30日晚间密集下发多份针对科创板的政策规则中，对挂牌企业的市值有5套指导指标，具体如下：

（一）预计市值不低于人民币10亿元，最近两年净利润均为正且累计净利润不低于人民币5000万元，或者预计市值不低于人民币10亿元，最近一年净利润为正且营业收入不低于人民币1亿元；

（二）预计市值不低于人民币15亿元，最近一年营业收入不低于人民币2亿元，且最近三年研发投入合计占最近三年营业收入的比例不低于15％；

（三）预计市值不低于人民币20亿元，最近一年营业收入不低于人民币3亿元，且最近三年经营活动产生的现金流量净额累计不低于人民币1亿元；

（四）预计市值不低于人民币30亿元，且最近一年营业收入不低于人民币3亿元；

（五）预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果，并获得知名投资机构一定金额的投资。医药行业企业需取得至少一项一类新药二期临床试验批件，其他符合科创板定位的企业需具备明显的技术优势并满足相应条件。

对比新三板几乎零要求的挂牌门槛，以上标准更具有投资价值。值得注意的是，科创板以“市值”作为上市门槛的制度，在国内资本市场上尚属首次，指导思想依然是让市场发挥价值发现的作用。允许未盈利、未弥补亏空的企业上市。

在投资者门槛方面，科创板要求个人投资者资产不低于50万元，且至少要有24个月的证券投资经验，满足这个条件的投资人数量相对多。而新三板方面，要求个人投资者资产不低于500万元，十倍于科创板，而拥有这个财力的投资者，往往投资渠道十分丰富，并不会优先考虑鱼龙混杂的新三板，这也是新三板缺乏资金入场的原因之一。

科创板汲取了新三板的很多教训，大幅降低投资者入场门槛，太高企业入场门槛，同时保留了新三板不强制要求营收规模和盈利的特点，改为更加灵活的“市值”概念，强调市场发现价值的作用。这些都让人对科创板怀抱期待。

然而，对于新三板旅游企业来说，科创板依然存在上市门槛较高的问题。以最低的10亿市值、营收不低于1亿元、净利润为正门槛为例，满足这一要求的新三板旅游企业只有5家，华强方特、恐龙园、南湖国旅、山水股份和首航直升，其中华强方特、恐龙园是曾经冲击过A股的企业，首航直升更偏向于通用航空企业，旅游业务仅占一小部分。

一定程度上，科创板的定位更偏向于科技创新型企业或容易上规模的互联网企业，旅游业在这方面相对不占优势。即使将市值门槛进一步放宽到5亿元，不做盈利和营收规模的要求，目前约150家新三板旅企也一共只有16家满足要求，约十分之一的比例。

已经从新三板摘牌的旅游企业中，景域文化、喀纳斯、众荟信息或许达到这一门槛，但由于没有最新的财务数据，无法得知这三家企业的确切情况。

除此之外，还在挂牌的新三板旅游企业中，龙冈旅游、中惠旅、世纪明德是最接近这一门槛的，除了市值只有9亿多元，其他条件已经达标。

其他新三板旅游企业距离该门槛还有一段差距，即使逃离了新三板，也难以如愿挂上科创板。但对于上述提到的旅游企业，科创板并非遥不可及，它们会选择搭乘这部新的“资本顺风车”吗？新旅界将持续关注。