6月28日，长白山被司法拍卖的1320.7万股股票宣告流拍。在当日休市后，长白山股价报收9.77元/股，较拍卖的最终定价10.36元/股更低。自2014年上市以来，资本市场对长白山热情日渐消退。景区游客接待量的“天花板”下，长白山的增量市场在哪里？

长白山股票流拍

6月28日，长白山旅游股份有限公司（以下简称“长白山”）的1320.7万股无限售流通股股票宣告流拍。此次拍卖的起拍价以长白山6月27日前五个交易日的收盘均价为基础，最终定为1.37亿元，每股约10.36元。而截至6月28日收盘，长白山每股约9.77元，较拍卖定价反而更低。7月1日开盘，长白山股价涨至10.1元/股。

自2014年上市以来，长白山股价上涨的势头仅持续一年，2015年后便踏上了漫长的下山路。截至6月28日收盘，长白山市值为26.05亿元，较2015年股价最高点时缩水了约68%。作为东北首家旅游上市公司，同时也是长白山景区及资产的运营管理方，如今的资本市场对长白山难言热衷。

与股价表现相对应，自2016年以来，长白山的净利润和扣非净利润已连续三年下滑，分别由2015年的1.01亿元和9938万元，下滑至2018年的6763万元和6677万元。毛利率同样一路走低，由2015年的57%降至2018年的34.42%。

游客量受限，长白山寻求新增长点

有相关从业者表示，传统自然景区之所以易在资本市场遇冷，原因之一在于未来发展的想象空间不足。一方面是景区经营季节波动性大，另一方面自然景区的游客承载力也受到限制，增量空间有限。

据了解，长白山自然保护区共有北、西、南三个景区，但目前发展并不均衡，北景区基础设施相对完善，是最主要的旅游线路；而西、南景区开发则相对落后。目前长白山景区符合开发、开放条件的景点有49处，但为保护环境只开放12处，日接待量上限为4万人。

另据长白山管委会网站消息，2019年长白山旅游高峰期交通运输限行于7月1日开始，直至10月1日结束。在此期间，没有旅行社当日报团计划的旅游客车、18座以下旅游客车和各种自驾游车辆均被限行。

尽管长白山拥有限行时段游客接驳服务的统一组织权，但旅游旺季内受景区承载力的限制，令游客数量始终存在一道看不见的“天花板”。为寻求新的增长点，长白山多元化发展也势在必行。

资料显示，自2010年起，长白山开始由单纯的旅游客运业务转向多元化发展。在2011年变身为股份有限公司的同时，长白山设立蓝景温泉开发有限公司，获得了聚龙泉温泉的独家开采资质。2011年，长白山收购长白山天池国际旅行社，业务进一步扩张。2016年后，长白山将业务再扩展至酒店、滑雪场、网约车等。

2017年，长白山竞得长白山地区约7036平方米和5051平方米的国有建设用地的使用权，作为未来的商业建设用地。同年，长白山宣布发行可转债，募资建设火山温泉部落二期项目。2019年6月，长白山再度发行可转债，资金将用于森林康养度假小镇“松鼠部落” 项目。

着手转型，成本激增，成效未见

不过就近年的业绩来看，多元化的业务尚未给长白山带来有效提振，反而成为影响长白山利润表现的一大因素，也并未有力带动市场对长白山的信心，例如酒店业务。

2014年长白山敲钟上市，拟使用2.7亿元募集资金投入长白山国际温泉度假区建设项目，即如今的长白山温泉皇冠假日酒店。据悉，这是长白山上市后开发建设的首个重资产项目，于2016年12月底开业，同年长白山的固定资产增幅约296%达到7.33亿元。

2017年，长白山的营业成本激增60.32%至2.39亿元，其中来自新业务酒店的成本约4880万元，占总成本比例为20.43%。加之同年新设的吉林省天池企业管理咨询有限公司，两项新业务成本占整体比重达到28%。在假日酒店转为固定资产后，自2017年开始每年还将计提约1698万元的折旧费用。

另一方面，长白山子公司吉林省天池酒店管理有限责任公司（以下简称“天池酒店”）为假日酒店业主，每年还需支付洲际酒店管理费，该费用在2017年和2018年分别为58.65万元和76.8万元。

在上市时长白山曾表示，若长白山的利润增长不能抵消酒店项目增加的折旧，将对其净利润水平产生不利影响。但在2016年3月，长白山宣布调整部分固定资产的折旧年限，将原本20年的折旧年限放宽至20年-40年。

调整后，长白山并未公布假日酒店折旧费用的具体变化，但长白山在2017年和2018年的固定资产等折旧费用总计分别为4792万元和4923万元，而未计入酒店固定资产折旧的2015年为2677万元。有分析指出，在此背景下，虽然2018年天池酒店实现了324.36万元的净利润，但在2016年-2018年间，长白山的利润总额和净利润均处于下滑态势，难以证明利润增长足以抵扣新业务折旧。