进入6月以来，“腾邦系”连环危机显现：6月6日，因无法支付“17腾邦01”2019年度利息，腾邦集团构成实质违约；6月6日至6月27日，腾邦集团主体信用等级和“17腾邦01”债券信用等级从AA一路降至C；6月28日，腾邦国际发布公告称，因个人原因，段乃琦申请辞去所担任的公司常务副总经理职务。

行业印象中，腾邦集团是深圳的商旅巨头，记者获得的一份资料显示，腾邦集团的第一主业已经不是商旅，而是葡萄酒销售。2018年腾邦集团的经营性业务亏损1.67亿元，行业人士分析，除了流动性危机，腾邦集团的主营业务同样面临着危机。

腾邦集团金融违约或“致命”，债务总额超100亿元

“腾邦系”的危机在2018年下半年已经显现，不过当时还没有确凿证据指向腾邦集团有限公司（简称“腾邦集团”），关注的焦点还在上市公司腾邦国际商业服务集团股份有限公司（简称“腾邦国际”）身上。

去年年底，钟百胜持有的腾邦国际969.05万股股份遭遇被动减持；腾邦集团所持的约1189.50万股和500.31万股腾邦国际股份，分别于今年2月至4月、5月6日至6月10日间遭遇被动减持。

当时，钟百胜为腾邦集团实际控制人。据披露，钟百胜与腾邦集团所持股遭被动减持均由腾邦国际股价下跌、钟百胜和腾邦集团未能在规定的时间内筹集足额资金所致。

虽然资金告急，但因为腾邦集团是非上市公司，公开披露的消息并不多，流动性危机的消息也就更少。真正把腾邦集团的流动性危机推到前台的，是一笔规模为15亿元的“17腾邦01”债券违约。

6月6日本是“17腾邦01”还本付息的最后期限，腾邦集团因无法支付约1.13亿元的利息，构成实质违约。受此影响，腾邦集团主体信用评级和该债券评级，在6月内连续被评级机构下调3次，目前评级为C。

景鉴智库创始人周鸣岐分析指出，此类金融违约行为，对企业来说几乎是“致命”的。他表示：“债券违约且信用评级降低到如此之低，意味着腾邦集团被金融圈‘拉黑’，极难再通过银行、信托、券商、债券、上市公司等正规的金融渠道融资，已有借款方也会寻求机会抽贷，易造成资金链彻底断裂。”

实际上，腾邦集团目前仅有两款债券，除了已经违约的“17腾邦01”，另一个是规模为2亿元的“17腾邦02”。相比腾邦集团的现有其他债务，17亿元的债券债务规模并不算大。

据“17腾邦01”2019年第一次投资人会议决议资料显示，截至今年6月，腾邦集团总资产为295.6亿元，其中流动性资产175.63亿元，非流动性资产119.97亿元；腾邦集团债务共计107.46亿元（不含上市公司)，除17亿元债券债务，还有银行借款61.57亿元、非银借款21.96亿元、股票质押借款6.93亿元、对外担保0.5亿元。

主营业务毛利率低，流动性危机或与经营性亏损有关

资料显示，腾邦集团成立于1998年，主营业务包括商旅服务、供应链物流、资产管理等。在2018年年报中，腾邦集团称“对公司营业收入贡献较大的业务主要是商旅服务和供应链物流业务”，加之腾邦集团依靠机票销售代理起家，所以在部分业内人士印象中，对腾邦集团营收贡献最大的应该是商旅服务业务。

实际上，并非如此。

据年报，腾邦集团2018年实现总营业收入218.72亿元，其中，销售业务营收165.08亿元，占总营收比例的75.48%，为最大的业务板块；商旅服务业务营收48.86亿元，占总营收的22.34%。二者相加，约占腾邦集团总营收的97.82%。

腾邦集团年报并未详细介绍销售业务板块营收的具体构成。直至腾邦集团债券违约，中诚信证券评估有限公司（简称“中诚信证评”）披露信用降级报告，这一业务板块营收的信息构成才得以披露。

中诚信证评披露，2018年腾邦集团165.08亿元的销售营收中，62.50亿元来源于葡萄酒销售，47.39亿元来源于3C产品销售。从数额上来看，这两项业务营收均超过商旅服务业务，商旅服务业务已经退居第三位。

对比数据发现，2018年，腾邦集团葡萄酒销售、3C产品销售、商旅服务三大板块毛利率均相对较低。其中，葡萄酒销售的毛利率为2.60%，同比上年降低约0.41个百分点；商旅服务为11.73%，同比上年降低约4.43个百分点；3C产品销售毛利率为1.31%，上年同期为1.29%。

公开资料显示，2018 年，腾邦集团利润总额5.02亿元，同比减少60.75%，其中，经营性业务利润亏损1.67亿元。周鸣岐指出，从腾邦集团收入结构来看，葡萄酒、3C产品和商旅业务，特征是资金流大、账期长、毛利率低，其营业总体毛利率仅6.46%，可见，腾邦集团底层资产质量不佳。

此外，周鸣岐指出，腾邦集团或存在依靠低毛利的主营业务获取的资金流，运作利润较高的小额贷款业务的状况。截至2018年年末，腾邦集团发放贷款余额为27.68亿元，加上高风险的投资业务，长期股权投资和商誉合计约30.59亿元。公开资料显示，腾邦集团长期股权投资约14.62亿元，主要为参股的旅行社、线上旅游平台、物流公司、基金及地方银行等企业，商誉15.97亿元，由股权收购所形成。腾邦集团目前流动性遭遇危机，很可能与上述高风险业务过于激进，导致经营性巨额亏损有关。

那么，又是什么拉动了腾邦集团的业绩，转为总体盈利的呢？中诚信证评分析认为，腾邦集团利润主要来源于公允价值变动收益和投资收益。资料显示，2018年腾邦集团实现公允价值变动收益4.48亿元，基本来自投资性房地产公允价值变动；实现投资收益3.34亿元，主要来自处置了部分股权及参股企业分红。中诚信证评分析指出，公允价值变动收益和投资收益的可持续性较弱。

甩手腾邦国际难自救，部分固定资产反复质押变现困难

危机之下，腾邦集团开始自救，首先从出售腾邦国际的股份开始。去年年底，腾邦集团与深圳市投资控股有限公司（以下简称“深投控”）、深圳市福田投资控股有限公司（以下简称“福田投控”）签署了《战略合作协议》。按照协议，深投控和福田投控从钟百胜和腾邦集团手中购买腾邦国际股权，成为腾邦国际重要战略股东。时隔半年，并无两家深圳国资企业入股腾邦国际的新消息披露。

今年5月，钟百胜和腾邦集团将所持的腾邦国际的决策权全部委托给史进，史进因此成为腾邦国际的实际控制人。但截至目前，史进并未获得腾邦国际任何股份。周鸣岐告诉记者：“没有转让股份，仅通过委托决策权，就成为实际控制人，并不是很正常的现象。”

史进未持股却实控腾邦国际的“尴尬”，或许和钟百胜及腾邦集团所持腾邦国际的股权质押比例相对较高、且多被司法冻结有关。

截至6 月10 日，钟百胜与腾邦集团合计持有约1.74亿股腾邦国际股份，其中，约1.52亿股质押，约1.52亿股被司法冻结，占合计持有腾邦国际总股份的87.33%，约3.47亿股已被轮候冻结，占合计持有腾邦国际总股份的199.07%。

钟百胜放手腾邦国际不久，6月底腾邦集团的元老、钟百胜的“老搭档”段乃琦也辞去腾邦国际的常务副总经理职务，但仍继续担任公司董事职务。

钟百胜和段乃琦放手腾邦国际，或许意味着腾邦国际的“钟百胜时代”已经落幕，腾邦集团依靠腾邦国际的股份融资的办法陷入僵局，腾邦集团的流动性危机仍然待解。

周鸣岐分析认为，腾邦集团底层资产质量不佳，在金融渠道已很难获取资金的现状下，可能只有靠抛售一些房产物业，暂时缓解目前的流动性危机，但其房产存在反复抵押融资的问题。

公开资料显示，截至2018年年底，腾邦集团共有投资性房产约15.57万平方米，约有60.56亿元的账面价值。不过，部分房产早已经处于质押状态，其中腾邦物流大楼、赛格储运大厦等固定资产存在被追加质押的可能。

换言之，腾邦集团已经“甩手”腾邦国际，即便想出售部分固定资产变现，也并非易事。