虽于两个月前主动终止本轮IPO申请，但半年报数据显示，华强方特文化科技集团股份有限公司（下文简称“华强方特”，股票代码：834793.OC）实现5966.49万元利润，相比于大多数旅游目的地上市公司因新冠疫情导致的巨亏惨剧，显得颇为抢眼。

TEA/AECOM全球主题公园报告

华强方特是中国本土主题公园行业的佼佼者，在7月世界主题乐园权威研究机构国际主题娱乐协会(TEA)与美国AECOM集团联合发布的《2019年度主题乐园和博物馆指数》报告显示，华强方特旗下主题乐园品牌“方特主题乐园”以5039.3万人次的游客接待量，连续4年蝉联全球五强。自2007年以来华强方特坚持实施文化与科技融合战略，打造"创、研、产、销"一体化的文化科技全产业链。主营业务分为文化科技主题乐园和文化内容产品服务两大类，前者分为主题创意设计、主题公园建设和运营，后者包括特种电影、数字动漫等。

上半年实现利润5966.49万，待确认政府补助34.21亿元

8月30日，华强方特发布2020年半年度报告。报告期内，公司实现营业收入15.33 亿元，较去年同期仅下降37.19%；实现利润5966.49万元，较上年同期仅下降4.20亿元；因经营活动产生的现金流量净额高达8.30亿元，较上年同期增加1.48亿元。

新旅界（LvJieMedia）梳理其半年报发现，主营业务之主题公园业务营收高达13.71亿元，占总营收的89.4%，同比下降26.96%；其中创意设计收入7.07亿元，同比下降0.19%，未受疫情影响；而主题公园运营收入为6.37亿元，同比下降43.04%，主要是因为新冠疫情主题公园1月底全部暂停营业，直到3 月中下旬才开始陆续恢复开园，但客流量未恢复到疫情前水平。

主营业务之文化内容服务收入1.57亿元，占总营收的10.6%，同比下降71.75%。一方面是因为抗疫，上半年度仅完成小部分特种电影项目的生产及调试；另一方面是因为原定春节假期上映的大电影《熊出没•狂野大陆》因新型疫情被取消，截至报告日未能播映。

除了业务停滞外，华强方特方面称，在报告期仍在稳步推进各项业务的拓展：其一、在主题公园业务上，先后签约山西吕梁熊出没乐园、江西鹰潭熊出没水上乐园等项目；绵阳方特东方神画主题乐园于7月18 日顺利开园；赣州、太原、自贡、淮安、宁波二期等多个项目建设根据疫情管控要求稳步推进；

其二，在数字动漫及周边领域，推进熊出没系列第八部动漫电影的制作，制作《熊出没之怪兽计划2》、《熊熊帮帮团 2》、《熊熊乐园4》等作品；并推进全新原创动漫IP《俑之城》大电影的制作和完善；同时着手打造《绽放瓢虫少女》与《太空鼠一家》、《好奇时间》等新IP。

自2015年登陆新三板以来，华强方特已成为市值逾百亿的独角兽企业。一直以来华强方特表现出较好的成长能力，2017-2019年营收分别是38.53亿、43.38亿和53.42亿元，分别同期增长14.69%、12.57%、23.16%。2017-2019年毛利率依次为56.51%、58.09%、56.42%。

高成长能力来源于华强方特在市场上的巨大号召力，而这关键在于其长期以来坚持“文化和科技融合发展，创意和创新双核驱动”的发展理念。此次百年不遇的新冠疫情，更是验证出华强方特较好的盈利能力，上半年不但未亏，反而实现利润5966.49万元。这是因为其在节流上的灵活能力，而在保有现金流上面对地方政府的高溢价能力。

报告显示，上半年公司发生销售费用3.09亿元，较上年同期减少1.91亿元，减幅为38.20%。主要是因为公司及时调整经营计划，加强成本费用控制，减少广告宣传费和维修维护费，节流高效。而在开源上，上半年华强方特获得主题公园运营补助高达1.95亿元，较上年同期增加5533.20万元，增幅为39.55%。此外，该公司还获得稳岗补贴类政府补助1175.88万元，较2019年增加 830.92万元，增幅为240.88%。

一直以来，华强方特每年所获得的政府补助非常可观：2017-2019年华强方特计入当期损益的政府补助金额为3.30亿元、3.27亿元和3.12亿元。2020年半年报的递延收益一栏尚有34.21亿元政府补助，待确认。递延收益科目是核算企业根据政府补助准则确认的，应在以后适时计入当期损益的政府补助金额。

华强方特为什么能够长期获得如此高的政府补助？实际上，从全世界范围来看，主题公园拉动区域经济最立竿见影，客流增长明显。首先，通常主题公园选址都在地价极低的偏远地区，一旦主题公园入驻，地价上升给地方政府带来高额土地收入；其次，主题公园作为阳光产业，能够持续带动经济发展，而不像房地产卖完就没剩下什么。所以无论是中央还是地方政府都愿意对主题公园这种高级文化旅游产品给予各种政策补助，甚至投身主题公园建设之中。

扣非亏损1.91亿元，ROE徘徊在8%，盈利质量有待提升

然而，如此高额政府补助在展现其强大市场竞争力的同时，却也隐藏着危机。虽然公司上半年实现利润总额高达5966.49万元，但扣非净利亏损高达1.91亿元。扣非净利润全称是“扣除非经常损益后的净利润”，指扣除与企业经营没有关系的一切收入与开支后得到的利润，该数据更能够真实地反映企业的经营盈利状况，非经常性损益包括出售子公司股权、获得政府补贴以及财务利息收入等。

新旅界梳理历年财报发现，一直以来政府补助占据公司利润总额比例颇高，依次为44%，41%和38%。数据显示，2017-2019年该公司净利润7.47、7.88亿和8.13亿元。与此同时，2017-2019年该公司所获政府补助3.30亿元、3.27亿元和3.12亿元。虽然近年来营收增长迅猛，但华强方特扣非净利一直徘徊在4亿元，可见其盈利质量有待提升。财报显示，2017-2019年华强方特营收为38.53亿、43.38亿和53.42亿元，而其扣非净利仅4.47、4.58和5.23亿元。

实际上，即便没有疫情影响，该公司所运营的不少主题公园项目长年处于亏损状态。2019该公司提交的招股书显示，华强方特控股的77家子公司中，40多家2018年度处于亏损状态。如2011年开业的青岛梦幻王国投资经营公司2018年亏损2583万元；2011年10月开业的沈阳方特欢乐世界投资经营公司2018年亏损895.35万元；株洲方特欢乐世界和株洲方特梦幻王国2018年亏损5445.51万元。其中以厦门方特亏损最为严重，2018年亏损1.16亿元；其次是芜湖方特，2018年亏损8500多万元。

对于华强方特而言，主题乐园无疑是其主打产品。2017-2019年，主题公园分别占华强方特主营业务比例的77.14%、83.28%和80.87%。这也是为什么伴随着一个个新园的开业，该公司总资产大幅攀升，而扣非净利没有取得相应增长，徘徊在4亿元的原因所在。最终表现在财务报表上的净资产收益率（ROE）日益走低，2017-2019年ROE为10.22%、8.58%和8.27%，华强方特亟需加强精细化经营，盘活巨额投资。ROE=净利润/净资产，用以衡量公司运用自有资本的效率，指标值越高，说明投资带来的收益越高。巴菲特曾判断一家企业经营好坏的主要依据就是净资产收益率。一般而言，连续多年净资产收益率在15%-30%，才是非常优秀的上市公司。

此外，新旅界发现华强方特持续扩张所带来的财务风险日益增高。上半年负债率高达52.31%，相比于去年同期的48.43%，增幅明显。具体来看，上半年发生财务费用6954.42万元，较上年同期增加2843.76万元，增幅69.18%；短期借款24.89亿，较上年同期增加18.09亿元，增幅达266.03%。

另数据显示，2017-2019年华强方特负债率为48.19%、47.73%和51.31%，接近警戒线；2017-2019年短期借款为7.72亿、5亿和19.18亿元，华强方特亟需优化融资渠道。未来几年，全国约40个方特项目等待建设运营，华强方特IPO之路进展如何？新旅界将持续关注。