在2017海岛旅游投资大会暨旅游上市公司高峰论坛上，国金证券旅游行业首席分析师楼枫烨就当前整个旅游行业中一二级市场的10个特点，及二级市场旅游板块几大细分领域发展状况做了《旅游产业一二级市场分析报告》。

旅游行业资本市场十大特点

第一，行业覆盖范围广泛，产业联动性强，过去的吃、住、行、游、购、娱旅游六要素，扩充到了现在的商、养、学、情、奇、闲六个领域。

第二，在第三产业中，旅游业占GDP比重高，整体市场规模大,未来行业增长率和总收入将保持10%到15%的复合增长率。

第三，旅游板块资产证券化程度低，二级市场规模与行业体量剪刀差大。2016年中国旅游总收入达4.69亿元，同比增长13.6%，其中国内有人次达到44.4亿人次，国内旅游收入3.9万亿元，出境游人数达到1.22亿人次，同比增长4.3%。截止2017年6月30日，旅游板块A股二级市场总市值为3216亿元，占总旅游收入市场规模不足10%。

第四，A股市场个股市值较小。在整个行业中可以看到，这32家上市公司，100亿市值以上的公司不到10家，不到整个板块的1/3，我们认为是大行业，但是从公司角度来讲是小公司。

第五，二级市场PE估值高，旅游板块整体估值在40倍左右，各细分领域种，景区相对较低，餐饮最高可达50多倍。一方面旅游行业是重资产行业，另一方面通过有序经营可将因天气等因素对游客人次的影响降低，比如黄山、峨嵋山以及普陀山，尽管游客人次受到天气影响不是很多，有序经营下所以市场估值较高。一级市场旅游行业的重资产和轻资产给到的估值是20倍左右，整体估值水平比较高。

第六，国企比重高，再融资和并购重组诉求弱。餐饮旅游板块共32家上市公司，其中国有企业21家，占64%。并购重组多以自上而下的方式发生，国有企业改革是主线，对民营企业来说，在并购重组做大做强的过程中稍显劣势。

第七，A股市场目前还没有在线旅游、互联网平台这样的公司，以携程为代表，包括途牛等这类公司未来主要趋势还是在港股美股上市。

第八：新股IPO进展慢，个股数量少。

第九：中长期旅游玩家活跃，房地产企业、综合性集团、互联网巨头三足鼎立。

现在是转型红利，如上图，除了国企以及传统旅游景区公司，在整个旅游市场上，包括中国旅游集团、华侨城、海航系、锦江系、首旅系、万达系、复星系。这些旅游集团在旅游重资产中作为大佬角色进入，他们的背景要么是央企国企，要么是从地产或者是其他金融领域转型而来，有很强的资本带动的作用。所以这个行业中，未来的大佬都有非常强有力的资本支撑。

第十，一级市场投融资活跃，涉及多个细分领域，风口不断涌现。全国旅游直接投资2016年达到12997亿元，同比增长29.05%，预计高出全国固定资产投资增速20个百分点。其中，民营企业对旅游投资积极性高涨，占旅游投资总额的59%。

景区发展3大瓶颈2大出路

截至2016年，全国旅游产业投资基金规模超过6000亿元，65%的基金投向文化旅游、生态旅游、体育旅游、休闲度假、养老旅游及旅游小镇等。此外，旅游行业项目PPP投资总额达到6115亿元。

整个旅游行业的一二级市场的重头戏以景区投资为主。二级市场中有32家公司，16家是景区公司，占比50%，从一级市场通融资角度来看，50%集中在旅游景区、重资产等。

景区板块包括了索道、门票景区、交运、酒店、餐饮等，门票经济在整个旅游板块中毛利率最高，基本上在40%-70%之间，其次是索道业务，毛利率达到50%以上。

一般来讲，旅游景区在总体的规模增长上有很大的瓶颈和压力，首先是客流量，第二是不可抗力的风险因素过大，第三是景区内部开发到了上限，市值、收入等会受到这三方面的影响。

做景区开发比较关心的2大问题往往是：做景区到底如何上市？会受到哪些因素的限制？

其中最主要的还是保证景区门票、独家经营权和土地性质的问题。

第一，对于上市公司来讲，门票如果涉及到自然景区公司需要全部要剥离；第二是独家经营权，包括对于索道、酒店和餐饮的独家经营权有年限限制，到期之后需要重新招标；第三是土地性质，和政府沟通的过程中会发现，政府换届后，不管之前签了多少的战略协议都将付诸于流水。

在这样的情况下，旅游景区或旅游集团有两条出路：一是并购重组，中国旅游集团是A股市场上板块最大的公司，还有华侨城最近大的动作；二是在外延领域扩张，16家上市景区公司中有10家在做大规模外延扩张，如黄山、丽江旅游等，通过产业基金、自己培育、或者是通过外延的合作缓解上市公司的压力。