新旅界讯11月30日，在四川省文化和旅游厅、四川省投资促进会指导下，在都江堰市人民政府、成都市旅游局、成都腾邦梧桐文旅投资基金大力支持下，由新旅界主办的“第三届中国旅游上市公司峰会——升维·蓄势·行大道”在成都市都江堰市顺利召开，会上新旅界研究院劳卓杰2017中国旅游上市公司经营业绩评价报告，以下为现场实录：

各位领导、各位来宾，大家上午好。我是新旅界研究院劳卓杰，随着文旅市场进一步发展，尤其各种产业的纷纷融合，各种创新产品、发展模式层出不穷，吸引了各种金融资本进入文旅行业。

为了给资本和市场各方提供决策参考，新旅界完成了中国A股文旅上市公司研究分析报告。随着文旅市场的进一步发展，尤其是各种跨界业态纷纷与文旅行业融合，各种创新产品和发展模式层出不穷，由此也吸引了各路金融资本进入文旅行业。为了给资本和市场各方提供决策参考，新旅界研究院编制完成了《2017年中国A股文旅上市公司经营业绩分析报告》。

首先来看我们的研究方法，主要是从相关理论进行研究、充分参考了行业一些细则，并结合咨询国内知名投资机构相关专家，以及对上市公司公开披露的数据分析相结合的方法。

由财务效益、营运能力（资产质量）、偿债能力、发展能力和市场表现5个评价指标来综合分析上市公司的业绩。

对于权重的选择，企业以盈利为根本目的，新旅界研究院以此为核心，主要以财务效益和市场表现两个评价指标来反映文旅上市公司盈利能力，两个评价指标权重合计为45%。此外，资本市场关注文旅上市公司的成长性，因此我们从营业收入增长率、净利润增长率和资本扩张率3个基本指标来评价文旅上市公司的发展能力，权重合计25%。其余评价指标中，营运能力和偿债能力的权重各为15%。

因港股的上市公司（如港中旅、海昌海洋公园等）和美股的上市公司（如携程、途牛等）在该报告的经营业绩评价体系中，相关指标数据不全，因此没有纳入排名对比分析，只选取A股中的旅游业务占主营业务10%以上的33家文旅上市公司。

报告一共分为六章。首先来看我国A股市场的分析，2017年A股总市值创出历史新高，达到56.62万亿元。

再看旅游行业，2017年国内A股文旅上市公司共有33家，总市值达到4074.38亿元，除去17年新股天目湖，32家公司的总市值同比增长6.73%。

而今年三季度，在宏观经济下行压力凸显背景下，33家A股文旅上市公司总市值环比二季度下跌了8.69%，为3884.93亿元。

个股市值方面，2017年只有6家公司出现市值涨幅，超过80%的公司市值是下跌，其中涨幅较大的是首旅酒店、中国国旅和岭南控股，而探路者跌幅最大。

地区分布上，上市公司主要集中在北京、陕西、华东、华南地区，其中北京、广东、安徽和陕西地区上市公司数量较多，其中北京以6家占据榜首，其它三个地区各为3家，剩余的省市分别一到两家，四川有一家，为峨眉山A。

细分板块的市值分布，从图中可以看出，旅行社板块市值最高，一度超过文旅地产，达到1362.58亿元，其中主要原因是受中国国旅高市值和高涨幅的影响，同时旅行社板块的公司业绩普遍较好。紧随其后是文旅地产和景区板块。其中旅行社、酒店和文旅地产板块市值出现涨幅，景区和其他板块出现跌幅，其中景区板块市值出现了15.22%的跌幅。

下面来看第二章，文旅上市公司整体业绩分析。

首先我们来看2017年国内文旅上市公司业绩评价结果，从经营业绩评价结果来看，整体得分普遍不高，超过50分的共有14家，占比42.42%。

通过表格可以看出，天目湖、中国国旅、腾邦国际业绩得分排名前三，其中最佳的是天目湖，得分遥遥领先。从中也可以看出，经营业绩排名前五的公司里，有4家是旅行社，较佳的经营业绩表现赢得市场的认可，也是旅行社板块高市值的主要原因。

从财务效益来看，所有文旅上市公司平均得分为23.21分（>满分38*0.6），整体表现不错。其中中国国旅、天目湖和宋城演艺得分排名前三，具有较高的净资产收益率和总资产报酬率，盈利能力很强。而中国国旅达到了满分，财务效益表现极佳。

从营运能力得分结果来看，整体得分相对较低，平均得分只有2.18分。从得分分布来看，不同公司之间存在较大差距。其中众信旅游、岭南控股和张家界排名前三。

但从具体指标来看，应收账款周转率普遍较好，超过15的共有22家公司，说明文旅上市整体应收账款回收时间较短，坏账损失少。其中超过60%的公司流动资产周转率超过1.1，说明能有效地利用其流动资产，盈利能力得到增加。

从偿债能力得分来看，所有文旅上市公司平均得分为9.97分，其中首旅酒店、岭南控股、桂林旅游等6家公司偿债能力表现突出，得分都超过12分。

但通过统计分析，可以发现，整体表现不为乐观。长期偿债能力方面，除去4家文旅地产公司，其它公司中只有11家公司资产负债率保持在0.4-0.6合理范围内，说明占比不足40%的文旅上市公司财务成本较低，经营较为稳健；其中超过5家公司资产负债率超过0.6，存在一定的财务风险。

在短期偿债能力方面，其中只有6家公司现金流动负债比率超过1，其余的公司都在0.71以下，偿债能力较弱。

从发展能力得分来看，所有文旅上市公司平均得分为10.17分(略大于满分25*0.4)，得分不高。其中腾邦国际、天目湖和张家界排名前三，营业收入和净利润均实现较好的增长，同时具有较强的资本积累能力，持续发展的能力强。腾邦国际表现最突出，得分达到19.29分，具有很强的发展潜力。

其中腾邦国际2017年营业收入同比增长高达175.7%；归属于母公司净利润同比增长59.14%。主要原因是公司积极拓展业务，商旅版块中旅游业务增长快速，收入利润同比增长。同时资本积累能力也较强，资本扩张率达到70%。

从市场表现得分来看， 17年A股文旅上市公司整体表现乐观，相较于16年，有25家公司实现EPS增长，超过51%的公司EPS大于0.3元，盈利能力较好。其中天目湖、中国国旅、华侨城A得分前三，基本每股收益最高。

下面看第三章细分领域业绩分析。33家A股文旅上市公司七个板块中，按固定资产占比高低可划分为重资产板块和轻资产板块，其中主要为重资产板块。

重资产板块在资产规模方面，体量最大的板块无疑是文旅地产板块，超过三千亿元，实现37.38%的增长，但是营收和净利润均出现了下跌。紧随其后的是酒店和景区板块，整体的营收和净利均出现不同程度增长。

2017年，景区类上市公司业绩整体表现平稳，业绩平均得分位于所有板块第3位。其中天目湖、宋城演艺、张家界整体表现突出，位列前三。而西安旅游和*ST藏旅全年业绩表现较差。

市场表现基本上与财务效益呈现一定的线性关系，相关性较强。在财务效益和市场表现方面，天目湖、宋城演艺和黄山旅游表现突出。

从发展能力来看，天目湖、张家界和桂林旅游表现最为突出，天目湖和张家界得分都超过16分，具有很强的发展潜力。

2017年，酒店类上市公司业绩整体表现较为稳定，业绩平均得分为47.94分，位于所有板块第2位。首旅酒店、九华旅游、锦江股份业绩排名前三。

其中九华旅游财务效益最好，市场表现方面，锦江股份基本每股收益最高，达到0.92元/股。发展能力方面，首旅酒店发展能力最强，展现出较强的发展潜力，资本扩张率达到8.91%。

旅行社板块为业绩表现最好的板块，其中有4家公司得分超过60分，其中中国国旅、腾邦国际、众信旅游业绩排名前三。

财务效益主要受中国国旅高分的影响，平均得分排名所有细分板块第1位。出色的业绩表现也带来了较高的获利能力，6家公司平均基本每股收益为0.57元/股。

发展能力方面，腾邦国际表现最佳，岭南控股和众信旅游紧随其后。

文旅地产板块业绩整体为所有板块最弱，主要适合受中弘股份低分的影响。得分最高的华侨城A为57.97分，五项得分均为该板块最高。

财务效益方面，中弘股份仅有1.36分，亏损较为严重，财务状况堪忧。

市场表现来看，华侨城A和新华联获利能力较强，华侨城A达到1.05元/股，而中弘股份则每股要赔0.3元。

从发展能力来看，整体表现较弱，除了华侨城A实现营收增长，其它都出现不同程度的下跌；而实现净利润增长和资本扩张的只有新华联和华侨城A。

其他版块里，从得分来看，其中大连圣亚和北部湾旅业绩表现较佳，均在56分以上。大连圣亚和北部湾旅净利润增长率均超过50%，而北部湾旅营收更是增长超过170%。

第四章，A股上市公司投融资分析。2017年全年，33家上市公司一共发生303起投融资事件，涉及公司30家，涉及金额规模约1081.95亿元，通过统计结果发现，2017年旅游A股市场投融资相对平衡。投资活动一共发生85起，涉及资金规模为515.68亿元，其中对外投资活动一共发生69起，涉及资金规模约为352.98亿元；收购活动一共发生16起，涉及资金规模为160.7亿元。融资活动一共发生218起，其中披露金额的共有142起（不包括76起股权质押事件），涉及资金规模约为566.27亿元。

2017年对外投资主要包括设立子公司、土地竞买、协议转让、增资扩股和设立/认购基金等多种形式，主要以土地竞买和设立子公司为主，涉及资金规模分别约为228.03亿元和63.06亿元。

并购方面，华侨城A收购规模最大，规模为87.68亿元，中弘股份、新华联和锦江股份紧随其后。其中收购动作最频繁的是新华联，全年发生5起收购事件。

融资方面，统计发现，融资担保、股权质押、定增和挂牌/协议转让为主要融资工具，其中融资担保规模最大，共发生105起，共融资375.04亿元；其次是定增，共发生5起，融资规模为97.22亿元，平均每一笔资金规模为所有融资方式最高。

从投融资动作来看，文旅地产板块对外投资、融资和收购的规模均为所有板块之最，其中对外投资和收购规模达441.4亿元，可以看出休闲旅游市场的需求旺盛带动旅游地产的兴起，开发商纷纷布局文旅产业，加强对土地资源的获取，全年共发生土地竞买事件14起，投资金额高达227.03亿元。

但大规模的投资加上高负债经营也必然导致文旅地产板块对资金的需求强烈，全年融资规模高达361.51亿元。

景区板块全年对外投资和收购规模合计为36.25亿元，其中对外投资规模为28.74亿元，收购规模为7.5亿元，而融资规模为41.3亿元，投融资动作相对平衡。其中投资活动是以设立子公司、增资扩股为主，融资方面，三特索道则通过资产证券化创新融资，融资规模为8亿元

旅行社和酒店板块投融资动作表现差异明显 。旅行社和酒店板块全年对外投资和并购规模相近，旅行社主要以对外投资为主，规模为11.35亿元，而酒店板块则并购力度较大，并购规模为12.05亿元。

旅游交通板块中，北部湾旅（新智认知）全年投资动作相对频繁，一共发生12起投资事件，投资总规模约为8.67亿元。其中主要表现为设立子公司，一共发生10起。

大连圣亚和探路者整体表现较弱，投融资动作很少。

报告的第五章是A股文旅上市公司案例分析，这里我们选取了业绩最佳的天目湖、市值最高的中国国旅与困境中的中弘股份进行详细分析，可以在完整版报告里看到。

最后一个章节，旅游市场发展趋势。旅游业的发展与经济密切相关，今年下半年外部环境因素的增多，居民旅游消费需求也存在一定程度的降低，从整体看，旅游的产业向上发展趋势明确。随着交通条件不断完善，旅游产品越发丰富，我们认为未来在景区酒店出境游将出现较大投资机会，从景区来看，2017年，我国人文景区增速明显高于自然景区，自然景区主要是以全域旅游为扩张路径。虽然传统的自然景区有资源优势，但是随着产业升级的逐步深入，未来休闲度假业态是大势所趋。因此，受门票降价影响较小、具有较强异地复制能力和处于扩张周期的上市公司将值得关注，如中青旅、宋城演艺、黄山旅游、大连圣亚、天目湖等。

宋城演艺目前的项目在有序稳健的推进，未来随着张家界以及西安项目的陆续开业，业绩将会迈入大的增长期，天目湖未来的项目也将带来新的盈利增长点。会出现很大扩张空间。2018年我国酒店平均房价跨入了一个上行周期，推进房价上行的因素均为结构性因素。此外由于住宿需求强烈，以及酒店结构转变，入住率变成一个高位，整体来看，中端旅游占比提高，像锦江股份这类布局中端酒店的公司将值得关注。

出境游方面，这些年出境游保持高速增长，满足出境游需求的服务领域企业的持续增长，像出境游旅行社OTA签证服务业态将出现一个增长，其中像改善旅游全产业链的出境游服务值得大家关注，最后一个是免税行业，今年我国的大力推动免税行业发展，使我国免税行业进入一个快速发展通道。

以上是报告的相关内容，报告内容可能存在疏漏和不足之处，敬请大家指正。后续我们新旅界研究院还会陆续推出相关的研究报告和一些商学培训课程，这是我们的公众号，欢迎大家持续关注我们，并就报告与我们进行交流和提出建议。再次感谢大家！

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