新旅界讯11月30日，在四川省文化和旅游厅、四川省投资促进会指导下，在都江堰市人民政府、成都市旅游局、成都腾邦梧桐文旅投资基金大力支持下，由新旅界主办的“第三届中国旅游上市公司峰会——升维·蓄势·行大道”在成都市都江堰市顺利召开，国信证券社服行业首席分析师曾光发表精彩演讲，以下为现场实录：

大家上午好，听几位专家讲的，收获很多。 “旅游上市公司发展的新挑战与新机遇”这个题目提得很好，这是一个命题作文，命题有点大，我自己说句实话，可能有点驾驭不了，只能说尽我所能，把我的观念讲给大家，我本人是国信证券社服行业的首席分析师曾光。我们大家一起来进行旅游资本市场的分析。

先说一下挑战，把问题摆出来。对于挑战，我总结了以下几点。我的总结主要在二级市场维度，而不是产业这个角度，因为我是分析师。大家可以看到，旅游行业最大的问题是 “大行业、小公司”的整体性难题，不仅上市难，而且上市之后市值成长也难。市值长期徘徊对公司进行长期融资造成的阻碍是比较大的。A股不是雪中送碳，我们希望旅游企业能够通过融资做大慢慢发展，所以它是一个锦上添花，如果整个市值长期的徘徊，市值略小，后面就是一个恶性循环。

第二，餐饮行业，民以食为天，但A股很少有餐饮公司上市，其实在每一个国家，欧美的资本市场或者日本的资本市场餐饮公司很多，A股因各种原因限制了上市的门槛，非常可惜。

另外A股的景区公司（主要说的是自然景区公司），以前都是靠内生增长，主要是量和价这两个层面，但是自从今年3月份，李克强总理说国有重点景区要逐渐降低门票价格之后，景区公司整个盈利模式或者它未来业绩的预期发生了比较大的变化，这是A股投资者非常关注的一个新的难点。

第四，整个旅游行业，属于投资比较大、回报期比较长的。但A股投资者对投资回报比较长的，他们不是特别偏好，这就造成了目前，资本市场觉得你业绩稳定增长，但旅游本身有长期投资的阶段，所以很多旅游公司做地产来弥补短期业绩，最典型的就是华侨城.但是现在投资者都比较理性，把你的EPS（每股盈余）分了两个部分，把旅游主业贡献多少EPS，地产贡献多少EPS进行分解，而不是看你总体的贡献多少。所以可以看到相关公司的总体市值相对徘徊，这是一个难点。

第五，整个中国旅游行业从观光往休闲游、度假游发展。中国现在休闲度假的产业，最核心的就是比较强的IP。IP打造不是一朝一夕。中国现在很多公司准备试水，但这个试水其实也需要比较长的时间。大家的需求从观光往休闲度假游走，对经营管理市场这块，之前琢磨比较少，现在整个旅游行业面临巨大的挑战。

最后一个，A股公司整体特点，国企占了接近三分之二，民营企业只三分之一。国企现在最大问题是治理结构还没有完善。国企怎么去做股权激励，现在宏观上没有很好的配套。很多国有企业的企业家或者说董事长、总裁本身的个人绩效，跟这个上市公司的股价、业绩、市值没有直接关系，造成二级市场不管怎么差，对他本人来说没什么感觉。这对投资者长期来说不是好印象。

以上是A股市场面临的挑战，但更多的是希望。

大家可以看到整个A股旅游上市公司的市值表现，市值在200亿左右就是锦江和首旅，其他的公司的市值普遍都在100亿以下，而大家熟知的自然景区龙头从97年上市到现在市值一直在几十亿徘徊，把它当成长期投资项目，你会发现投资回报率不及预期。

整个A股版块今年发生的最大政策变化，就是自然景区门票提价发生了根本变化。以前的规律是每三年可以提价一次，这一轮提价在2018年、2019年，虽然很多投资者觉得分析师是画饼充饥、望梅止渴，但起码景区公司提价的这个预期存在。今年李克强总理提出，9月30号之前所有的A股的国有自然景区全部门票进行降价，所以说整个自然景区公司目前处在政策压力带来的转型关键历史周期中。

说了今年以来的变化，我主要讲一讲，旅游行业还是一个很好的行业，每一个不管是企业家或者是分析师，在这里面感觉到很幸福，至少大家平时出差去调研，都是去景区。整个行业确实不错，主要是中国目前已经解决了基本的温饱问题，又正迎来消费的当口。中国现在人均GDP去年是9千美金，按照国际经验，5千美金到2万美金人均GDP这个级别，都是旅游行业发展的黄金时期。

虽然说大家在说经济不好、消费降级，那只是长期发展过程中的一个小插曲，企业要积极面对，我觉得前景还是非常光明的。

旅游企业该怎么样去发现这个行业中的机会？我认为，任何大消费研究，都要进行消费者画像。我之前做了一个研究，整个中国，20岁到69岁的人口占总人口的比重71%，整个旅游行业还是可以享受人口红利。我们把不同的年龄层做了一个区分，50后、60后的银发族现在是有钱又有闲的，他们的主要消费特征就是短途出境游和邮轮游。虽然邮轮行业未来短期内有波动，但长期来看属未来旅游发展不错的方向。

另外一个我们要核心讲的，是70后、80后群体。他们最大的特点就是有小孩，有小孩的这群人以亲子旅游为主。大家每次做黄金周的数据统计，发现黄山客流增速相对比较缓慢，而像迪士尼、乌镇这样的休闲游景区，客流保持稳定增长，主要原因就是人口的变迁。他们这群人现在都带着小孩，你要满足他们深度旅游的需求，而不是带他们去爬山。

亲子游的市场，按照相关的地方统计，每年应该有50%的增长。90后现在比较自由，他们也是属于能够超前消费的，所以这群人目前就是自助游、周边游、定制游。对于出境游，他们也开始进行借贷消费。大家以前觉得买房子可以借贷消费，对于出境游90后也开始逐渐尝试借贷消费的模式。

我们现在讲，未来在A股旅游市场有哪些领域值得关注，我们认为一定是要跨界融合的。旅游行业本身来说，盈利的厚度相对比较薄，所以一定要扩展盈利的厚度，这样能使整个公司业绩增长比较快。

有几个模式。第一个，“旅游+金融”，每年增速大概在百分之百，旅游金融除了消费金融还有供应链金融，这块可能是做渠道链的公司，包括像腾邦、众信、携程这样的公司，因为它的产业链天然带来了资金需求和资金层面。

另外一个，“旅游+IP”，旅游主管部门大家知道是文化和旅游部，所以文化和旅游本身就紧密结合。以前在A股市场，旅游就是旅游，文化就是文化，但是现在旅游和文化结合是以未来城市为发展方向。我经常打一个比方，全世界最大的旅游公司是谁？最大的文化公司是谁？就是迪士尼，迪士尼现在市值是1万亿人民币以上，文化和旅游结合既能保持业绩稳定，同时也保持一定的弹性，我觉得是一个定律。所以“旅游+IP”这一块应该是未来企业重点去打造的点。我现在做分析师，主要讲企业发展到后面上市的时候，这些领域长期来说基本上会更受关注。

还有一个就是“旅游+体育”。对于国内中产阶级，旅游和体育的融合有两个层面。一个是观赛的旅游。平时出境游，票卖个几千块钱卖不出去，但如果是世界杯、奥运会或者其他相关赛事，比如NBA，整个产品就能卖到两三万。未来对于旅游企业，培养自己粉丝经济，进行精准定位，把体育这块做好，也是很好的方向。现在马拉松风靡全国。为什么地方政府这么喜欢马拉松？每次参赛几千上万人，对周边整个经济拉动是非常强的。

“旅游+教育”，这一块的融合也很有潜力。大家自己如果出去旅游，酒店订便宜，机票搞个航班，就是能省则省，如果带着小孩，对价格这块就不那么敏感了，而且出游频率比较高，所以未来旅游企业瞄准80、90后群体，挖掘“旅游+教育”，也是很好的方向。

这里我还要提一下，三四线城市的人，他们本身房价相对比较低，自由支配收入比较高，从这个层面看，他们的消费崛起一定是值得重视的。目前中国二、三线城市人均GDP达到了五千美金以上，都处在消费爆发关键节点。在人群规模的增速上，二三四线的增速也比一线来得高。我们看到商业领域有拼多多，旅游行业是不是大家也可以更加地往下沉一点。之前在美股上市的格林豪泰，大家开始觉得很“屌丝”，如今他们也做下来了，现在发展到2700家。我觉得每个人群都是消费人群，只是说消费升级启动时间不一样。

最后回到二级市场的视野，我从事旅游行业13年，在2017年前，旅游板块对于整个A股没有相对收益，所以那时候买旅游股就是题材股。2012年之后，可以看到整个A股的旅游板块，对应A股大盘有一个非常明显的相对收益，所以说旅游板块是有赚钱效应，但赚钱效应主要体现在，第一个那时候人均GDP达到三千美金，另外A股开始逐渐涌现宋城、腾邦这样一批优秀的公司，能够让大家开始从长期的逻辑去投资，而不是像以前买体彩这样的短期模式。

我们把每个细分领域龙头和大环境进行对比，发现细分领域的特点跟我们总结的欧洲、美国、日本、韩国、香港、台湾市场是一样的，旅游股长期跑赢必须有两个要素。

第一是高壁垒。那另外一个就是它的模式一定是要可复制。商业模式可复制一定是消费中必要的前提，像传统自然景区，一个很遗憾的事情，他们是内生增长，而当你的内生增长出现问题的时候，市场对它评价体系也会发生很大变化。

整个A股公司，跑出来了一个国旅、一个宋城。我们分析这两个公司为什么做大，可能有一些了解的人觉得国旅是央企，我们能借鉴什么？国旅所处的行业是吃住行游购里面购物的环节，一般来说吃住行游购娱相对比较稳定，满足了游客购物的需求，在客单价上面是很有帮助的。

另外一个宋城演艺，就在吃住行娱上做了拆化分解，它不是去搞几十亿上百亿投资，主要就是投资三五个亿的项目，在一线旅游目的地精选每一个直投演艺项目，现在又在三四线城市品牌服务输出发展的很好。它的市值做到三百亿以上，也是因为他未来可以做到长期增长。

我分析了两个公司，就二级市场怎么思考整个旅游行业发展的、哪些公司市值长期增长、哪些公司市值长期不增长，做了一个简单的剖析。最后我希望我们中国的旅游行业发展越来越好，每一个投身其中的人都能感受到幸福快乐，谢谢大家！