今天，中国旅游业经历了29个月的资本市场空窗期之后，终于迎来了天目湖（603136.SH）在上交所的正式上市，因为稀缺题材，也是国内上市的自然景区中少有的民营企业，发展更加灵活，9月27日一开市便很快冲到新股首日股价44%的最高涨幅。至此，旅游类上市公司有41家，总市值达到7110亿元。

对于上市的价值，最主要的一点便是融资渠道的拓宽，中国的融资环境虽然一直在变好，但总体来讲，国有企业、上市公司、大型集团融资还是相对容易，而民营的中小旅游企业，特别是资产规模非常小的轻资产旅游企业，融资依然比较困难。

但是，这也会让很多企业进入误区，不管是为了拿到更多钱，还是因为拿了资本的钱身不由己，上市成为了很多旅游企业的终极追求。

在9月22日，在由浙江省旅游局和浙江省金融办主办，新旅界承办的《金融创新与旅游上市公司圆桌对话》活动中，关于旅游企业融资和上市，投资机构、券商、行业协会、上市公司展开了一场精彩的对话。

2014年新三板扩容以来，为旅游企业提供了一定的资金支持。据安信证券中小企业融资部总经理孟庆亮分析，A股旅游企业融资额在200多亿元，上市再融资100多亿元，从2014年以来，挂牌新三板的50多家旅游企业融资额为50多亿元。也就是说，旅游企业上市板块只有不到400亿的融资规模。

在这样的融资环境下，近几年也创新了很多融资方式。比如资产证券化ABS，还有PPP融资，以及最近谈得比较多的PPN融资，还有设立了旅游产业的投资基金、风险投资，还有旅游开发的期权和约等。

各种金融创新的方式都已经进入到旅游行业，旅游企业也在以开放的姿态，以各种融资的渠道和方式来迎接各种资本，求得发展。

资本眼中的好企业

股权融资是轻资产类的旅游企业发展中非常重要的方式。作为人民币和美元双币种的投资机构，黄浦江资本目前持有5家旅游企业的股份，如Skyscanner、Airbnb、Tripping、Dreamline等，均为旅游行业细分领域第一名。

黄浦江资本合伙人赵博文称，国外旅游业发展至少比国内成熟10年，所以黄浦江资本之前关注境外的企业比较多。对于旅游企业的投资逻辑，赵博文透露称，“如果一个公司，能够基于一个产品或者旅游项目培养出产业基础和内生增长能力后，再去搭建一个全球性的创新平台，这类企业我们会很感兴趣。”

以德国在线邮轮门户Dreamlines为例，他们先从做了20年邮轮开始，在邮轮上已经有演艺、秀场等产品服务，以及线下的旅游团队对接，但因为发现只做邮轮航线是很有限的，所以开始把航线的客源跟线上的体验、下邮轮后的消费都在一个平台上实现，从而搭建了Dreamlines平台，把400多家包括皇家加勒比、公主号等在内的邮轮公司的邮轮产品整合起来，将其仓位拿下来后在全球进行销售，再to B、to C给全国各地的旅行社和旅游团队和个人。这就是一个典型的，先搭建产业基础，再做平台的案例。

“一个好的产业基础是我们看的最核心的一点，如果能够在这个基础上，在上游进行跨行业或者跨区域的全球产业链整合和搭建，这是我们更喜欢看到的模式。”赵博文说。

聚元资本是旅游投资界的一匹黑马，今年正式亮相后，已经迅速投出了好几个明星旅游项目。有12年银行经验、10多年投资经验的前九鼎投资元老之一的程雪峰，是聚元资本的创始人，聚元资本主要看B轮以后的旅游相关企业，“当它运营一段时间有稳定的商业模式和稳定现金流之后，我们以一个合理的估值进入，然后再帮他进行后面的融资，直到上市，这是我们投项目的阶段。”

据程雪峰透露，近期，聚元资本以组团投资的方式投了一家比较大的出境游公司，接下来还将投一个民宿项目。我们知道，近两年，民宿领域的项目如雨后春笋，但聚元资本看到了这些项目在经营管理上的压力和困境，所以看中将要投的这家企业在民宿产品经营管理输出上的能力。

“他们做的非常好，我们觉得它有价值，我就选择去投它。所以我们选择的是在旅游细分行业有价值，未来两三年有可能上市或者被并购的企业。”

关于并购与做大

中国旅游行业的行业集中度不高，产业资源整合度还不够强，资金周转不快，回报周期相对比较长。基于这几个特征，中国并购公会浙江分会会长龚小林认为，旅游企业发展，有两点最关键：加快对接资本市场；灵活运用并购。

关于对接资本市场，龚小林用了非常精辟的几个句子总结：“能够上市尽可能快的去上市”、“能够在国内上市的，尽可能在国内”、“国内上不了的，可以考虑在香港、新加坡等境外市场上市”、“实在上不了，可以考虑通过并购对接资本市场”。

提到被并购，龚小林认为，并不等于就是把自己给卖了，“当上市公司发行股份来购买你的资产的时候，你从一家自己的公司换成上市公司的股东，你是在一个更大的平台上面，用更充分资源要素去继续实现自己的产业价值。”龚小林建议旅游企业可以考虑通过被并购来解决发展的问题。

而如果能够单独上市，其价值便不必多讲，融资渠道更多了，企业信用更强了，企业的品牌塑造带来的人才招聘、公司治理、对外合作等，都将有很大的帮助。

全球500强企业，几乎没有哪一家不是通过某种形式的并购才能生长起来的；各自为政、相互竞争、合二为一、共同发展。对于旅游行业的主动并购机会，龚小林提出了在国内和国际市场的两个思路：

第一个就是在国内竞争层面，面对同类型的产品，以扩大规模为目标，展开并购。对于不同类的产品，以形式多样化的产品体系，围绕自己定位的布局，提供多样化的产品体系为目标。

这两个目标做到后，在旅游行业应该会出现一种情况：一个消费者能够有一个平台提供给我一整套服务，我只需要找到一个平台能够解决掉我的所有需求，它能够覆盖所有产生旅游需求到分析我对哪些旅游产品可能会比较感兴趣，到我买上机票、乘上飞机、换乘巴士、租车、住进酒店、用餐、健身等，这个全过程是能够在一个平台上面实现。

如果这是种趋势的话，那么这个趋势的实践必然通过并购来实现，而且并购它实际上是一个时间和空间的联系。龚小林认为，这是国内旅游行业可以考虑的并购方式。

在国际市场层面，龚小林也提出了一个可供大家参考的逻辑。他发现，现在国外的并购非常简单、非常新奇，就是沿着中国人足迹所到之处进行布局，去选择中国人住的最多的酒店，中国人进去最多的景点，中国购物进的最多的商场，中国人买的最多的商品，不管是旅游，还是保健品，还是奢侈品都可以，他们对这些标的进行收购。

龚小林还分享到，对于中国旅游行业的投资者，在投资收购国际上的企业或者酒店之后，依托中国强大的消费力和全球旅游的主要客源市场，中国资本能够为这些项目带去客流量，所以，受到全球市场的欢迎。

关于上市和终极追求

但是，上市、做大、全球化真的应该是旅游企业追求的终极目的吗？

北部湾旅是2015年在国内上市的旅游企业，其母公司从做能源起家，目前北部湾旅市值已经接近100亿，已经超过与其同时上市的九华旅游非常大一截，2016年实现净利润1.7亿元，同比增长138%。

对于旅游企业发展的资金来源，北部湾旅副总裁朱晋宏认为，其实资本这件事在中国来讲不是问题，因为钱到处都有，资本其实是寻找好机会、好项目、好公司，只有先把自己的事做好，当自己的产品有竞争力或者说自己的前瞻性足够好的时候，资金绝对不会成为影响企业发展的问题。

而对于中国旅游演艺第一股宋城演艺来讲，从2010年在创业板上市以来，走出杭州大本营，快速在国内布局了近十个项目，并已经在澳大利亚布局，年营收规模也从当时的4亿增长到现在的26亿，营收和利润都大约翻了6倍。

作为宋城演艺的董秘和财务总监，谈到资金来源，陈胜敏分享称，因为很多旅游企业的发展都受限于当地的资源，都是以当地的一个景点来做经营，那么这样的情况下，如何实现高收入和高增长，就会受到制约，如何根据自己的产品定位把重资产变轻，以达到快速增长和银行借贷的需求，这是未来要上市的旅游企业要做的一件很重要的事。

陈胜敏还建议有上市计划的旅游企业，一定要注重收入的真实性、企业的规范性和内控的重要性。

对于两家已经成功上市的旅游企业，在谈到上市前后的变化时，陈胜敏说，要把自己产品核心定位清晰，也就是我的产品在未来，在不同的地区落地后，要都能形成区别于市场的核心竞争力，这是最重要的。

上市也许不应该成为旅游企业发展的目的，而是其中的一个重要手段。谈到上市前的心态，朱晋宏分享说，企业的整个决策层要对上市保持平常心，在这个过程中有大量的工作是在梳理自己内部的管理能力，明确自己的商业模式，强化自己的核心竞争力等。这样才能让上市从一开始走的就是一个健康、正常的轨道。

朱晋宏说，上市前的感受是痛并快乐着，因为尽管很艰难，但是当IPO之后，公司从员工、中层干部到决策层，对公司的自信心都得到了很大增强，这个是北部湾旅上市最大的收获。

上市以后，朱晋宏总结自己的感觉是要耐得住寂寞、要抵得住诱惑。上市以后，企业发展的条件越来越好，扩张自然就会很快，但是大量的新机会、新机遇摆在面前的时候，需要冷静。“旅游业可做的事太多了，一个公司是不是什么都要做？这个肯定还需要做冷静的筛选和评估的，否则会给自己带来新的更大的困难。”

每家企业都想做大做强，但是朱晋宏还认为做强比做大更有意义。特别是在互联网时代，所有企业量级上的增长，都比不过互联网无边际的增长，“我们要找到自己在行业中独有的竞争力，这个竞争力需要沉下心来去磨，”朱晋宏说，老一辈企业家们有沉淀给我们一种文化，这也是我们应该去坚守的，要在这个行业中做一些更前端，更能在未来抓住制高点的东西，这才应该是在行业里有追求的企业应该去做的事情。