上市公司是一个行业发展的重要群体，他们的发展情况可以反映行业的整体水平，同时在一定程度上，他们也会比非上市公司更早地感知到市场变化和预见到危机的发生，从而进行前瞻性布局和业务结构调整。为了给行业各方和投资者提供决策参考，新旅界研究院已持续多年进行着系统性的研究，以下为新旅界研究院《2019年文旅上市公司业绩评价报告》的简要内容。

一、2019年文旅上市公司总市值达到15785亿元，大部分企业实现市值增长

截至2019年12月31日，77家文旅类上市公司总市值达到15784.79亿元，同比增长38.09％，与A股上市公司总市值增长幅度基本一致。其中，号百控股、途屹控股、美团点评-W在二级市场表现较好，市值分别同比增长165.19％、132.79％、132.12％。而东胜旅游、途牛、三夫户外表现较差，分别同比下滑48.37％、48.15％、47.42％。

图1 2019年市值涨幅前十位的文旅上市公司

图2 2019年市值跌幅前十位的文旅上市公司

二、在线旅游类上市公司总市值最高

截至2019年年末，在线旅游类、影视文化类、其他类和酒店类上市公司市值均超过千亿元规模。其中在线旅游类上市公司虽然仅有4家，但总市值达到了6863.01亿元，同比增长101.23％，占77家文旅上市公司总市值的43.48%。

图3 2019年末文旅上市公司各板块市值情况（单位：亿元）

三、总资产实现一定规模增长，华侨城A、携程网和美团点评-W继续保持前三

截至2019年年末，77家文旅上市公司的总资产合计达14821.24亿元，同比增长10.03%，绝大部分文旅上市公司都实现了资产的增加，可见文旅领域仍是资本方关注重点。其中，华侨城A、携程网和美团点评-W的资产规模排名前三，总资产均在千亿元之上，分别为3796.2亿元、2001.69亿元和1320.13亿元；分别同比增长28.46%、7.72%、9.41%。在总资产增长速度方面，开元酒店、华住、飞扬集团居于前三位，同比增长190.37%、120.83%、85.92%。

图4 2019年年末文旅上市公司资产规模排名前10名（单位：亿元）

图5 2019年年末文旅上市公司资产规模增长速度排名前10名

四、整体盈利能力表现不佳，中国国旅、华侨城A表现良好

2019年，77家文旅上市公司的营收规模合计达4947.87亿元，同比增长8.71%，55.84%的企业实现营收增长；净利润总计为276.31亿元，同比下降35.91％。整体来看，文旅上市公司的盈利能力较2018年出现了一定程度的下滑。

在具体企业营收方面，美团点评、华侨城A、中国中免、携程网、复星旅游文化居于前五位，营业收入分别为975亿元、600.25亿元、479.66亿元、357亿元、173.37亿元。在净利润方面，华侨城A、携程网、中国中免、美团点评、华住居于前五位，分别为143.42亿元、65亿元、54.15亿元、46.56亿元、18亿元。

图6 2019年末文旅上市公司营收规模排名前10名（单位：亿元）

图7 2019年末文旅上市公司净利润规模排名前10名（单位：亿元）

五、文旅上市公司分布集中于三大经济圈

从地域分布来看，77家文旅上市公司分布在全国的21个省区市，其中北京、浙江、上海数量分列前三，分别有15家、9家、9家，地区市值分别达到了8772.7亿元、960.58亿元、2971.78亿元。其中，北京和上海因受到美团点评-W、中国中免和携程网高市值的影响，地区文旅上市公司总市值居于前二。

图8 2019年文旅上市公司地域分布图

六、各细分领域发展情况

1、景区板块：整体增长停滞，亟待转型升级

2019年，我国景区领域共有14家上市公司，在A股市场上市共13家，港股上市1家。整体来看，14家上市公司的总资产规模达到了548.05亿元，同比增长3.38%。其中，天目湖、黄山旅游、丽江股份、九华旅游等表现相对较好，运营水平突出。

但与此同时，14家上市公司中营收出现负增长的企业有5家，利润出现下滑的有9家，曲江文旅、张家界、云南旅游、*ST海创等表现较差。

近年来，随着旅游消费的不断升级，休闲度假游市场占比越来越高，传统的景区游市场发展红利开始消退、吸引力开始下降。部分景区存在过度依赖固有资源、盈利模式单一、消费链条短、重游率低等问题，同时未能捕捉市场新需求对产品业态和运营管理模式进行创新升级，导致其经营发展走上下坡路。此外，景区门票降价政策以及景区投资回报周期长、投入过重导致不少景区出现经营危机，破产事件频发，如龙潭大峡谷、野三坡、洛阳栾川养子沟等。未来，景区在发展中需要迎合游客多元化文旅需求，不断创新产品业态，创造新的盈利增长点。同时需要做好前期的投入和盈利预测模型、构建多元融资渠道，确保整体经营稳定、现金流健康。

2、旅行社板块：市场进入存量博弈阶段，横线拓展、布局下沉市场成为焦点

2019年，旅行社领域共有8家上市公司，在A股市场上市共6家，港股上市2家。整体来看，8家上市公司的总资产规模达到了415.06亿元，营收总额为457.63亿元，与去年基本持平。8家上市公司的净利润总额为-4.1亿元，主要由腾邦国际业绩爆雷拉低。

从具体企业来看，在总资产规模方面，中青旅、腾邦国际、凯撒旅业居于前三，分别为164.37亿元、65.19亿元、65.14亿元。在营收方面，中青旅、众信旅游、岭南控股居于前三，而飞扬集团增长速度最快为39.16％。在净利润方面，西安旅游、腾邦国际两家企业净利润为负，中青旅净利润最高，为5.68亿元。整体来看，在旅游消费结构改变、OTA强烈冲击等外部因素以及行业竞争加剧、产品同质化严重等内部因素影响下，旅行社市场逐渐饱和。

从上市公司的发展来看，头部企业正在向四个方向发展，一是多元化发展，横向跨界其他业务或布局产业上下游，寻求新的业务增长点，如中青旅布局目的地和信息化业务，凯撒旅业以出境游为基础布局移民置业、货币兑换等新业务；二是通过兼并和收购继续做大规模，巩固市场，如凯撒旅业收购老牌旅行社康泰旅行社，提升产品研发及境外组团的能力；三是推动产品服务和运营管理数字化升级；四是挖掘下沉市场，开发增量市场空间。

3、酒店板块：业绩相对平稳，中端酒店、下沉市场成为发力方向

我国酒店行业发展相对成熟，产品和服务标准化程度较高，是文旅产业产品体系中重要组成部分，由此孕育了多家优质上市公司。2019年共有13家酒店类上市公司，有5家在A股上市，有6家在港股上市，有2家在美股上市。整体来看，大部分上市公司均有较好的市场表现。2019年末，13家上市企业总资产规模达到2880.97亿元，同比增长16.17％；总收入为774.93亿元，与去年基本持平；净利润总额为64.41亿元，同比增长4.16％。

在具体企业表现方面，在A股市场中，金陵酒店由于规模扩容、加速拓展酒店连锁化，整体营收出现一定幅度的增长。首旅酒店受部分客房提升改造、行业周期等因素影响营收出现下滑，但由于严格控制成本费用，盈利能力持续提升。港股的复星旅文得益于ClubMed和三亚亚特兰蒂斯的突出贡献，继续保持盈利状态，整体表现优异。中概股的华住实施“千城万店”战略，格林酒店深耕二三线城市，两者营收均有15%以上的增长。

从未来酒店市场发展方向来看，高端度假酒店、中端主题酒店、下沉连锁酒店市场将成为资本和头部酒店布局的重点。如在中端酒店市场发展方面，据麦肯锡预计，中国中端酒店市场的潜在消费人群有望以年增10%左右的速度持续扩大。在产品供给端，华住、格林、锦江、首旅、开元等本土品牌以及希尔顿、万豪、雅高等国外品牌纷纷加码中端酒店市场。

4、主题公园板块：市场竞争日趋激烈，文化IP、科技与主题公园联动性增强

2019年，我国主题公园领域共有5家上市公司，其中A股3家，港股2家。这5家上市公司商业模式相对成熟、品牌知名度较高。2019年末，5家上市企业总资产规模达到4113.09亿元，同比增长26.32％；总收入为661亿元，同比增长22.27％；净利润总额为158.85亿元，同比增长25.26％。

在具体企业表现方面，华侨城全年表现优异，各项经营数据均处于行业前列；宋城演艺“主题公园+文化演艺”运营模式和轻重并举的扩张模式助力其业绩平稳增长；海昌海洋王国由于新项目开业，营收大幅提升；大连圣亚存量项目经营不佳，新拓项目进展不顺，导致其经营业绩出现下滑。

从主题公园未来发展来看，随着中产阶级崛起、交通条件的改善、文旅消费需求的高涨，中国主题公园发展已经进入快车道。同时因主题公园消费复购率较高，其增长也具有中长期的延续性。伴随着主题公园消费市场的快速扩张，该领域不断涌入进入者，既包含华侨城、华强方特、海昌、宋城演艺等国内知名品牌，也包含迪士尼、环球影城、六旗等国际IP品牌，市场竞争日趋激烈。从主题公园内容打造来看，IP、文化、科技等与主题公园联动性日益增长，同时一站式休闲度假目的地将成为主题公园发展重要方向。

5、影视文化板块：影视寒冬仍在持续，影视IP与旅游联动创造增量市场

2019年，文旅融合已成为产业发展核心推力，因此，我们选取了与旅游行业具有较高关联度和一定业务融合性的22家影视文化类上市公司进行分析。其中A股19家，港股3家。22家上市公司主营业务涵盖影视行业全产业链条。整体来看，影视文化类上市公司2019年业绩表现并不理想，有13家上市公司出现亏损。影视文化类上市公司营收总额为585.67亿元，同比下降10.64％。影视文化类上市公司总资产为1563.13亿元，同比下降12.77％。整体来看，影视产业结构性调整仍在持续，内容制作不断向高质量发展，传播渠道呈现多元化，同时影视产业数字化进程不断加快。

从文旅融合的角度来看，目前北京文化、光线传媒、华谊兄弟、长城影视等已开始布局文旅项目，以此来延伸影视业务链条。影视企业往往占据IP优势，但大多缺乏文旅项目运营经验，导致目前部分项目发展不顺。但长期来看，影视类上市公司布局文旅和实景业务，将有利于推动文旅业态创新发展、推动影视企业构建新的盈利增长点。此外，迪士尼“影视IP+文旅项目”双轮驱动模式的成功以及海口观澜湖·华谊·冯小刚电影公社、建业华谊兄弟电影小镇等国内精品实景娱乐项目大获市场认可，无不印证实景娱乐项目光明的发展前景。一旦摸清盈利模式、实现产品转型升级，或将迎来市场爆发。

6、在线旅游板块：行业格局基本稳定，头部企业业绩表现良好

进入21世纪，随着互联网和移动互联网的迅速普及和居民消费行为改变，旅游在线预订市场迅速扩大，不断有资本和企业涉足该领域，诞生了多家大型平台公司。随着行业增速放缓，行业经历了一个残酷的价格战和并购整合过程。目前整个行业竞争格局已相对稳定，呈现“一超多强”发展格局，携程居于龙头地位，美团点评、同程艺龙、飞猪、马蜂窝、途牛等发力追赶。由于互联网企业经营特性，4家头部上市公司均未在A股上市，携程、途牛在美股上市，同程艺龙、美团点评在港股上市。

从经营情况来看，携程、美团点评、同程艺龙均有较好的业绩表现。而途牛却陷入发展困境，成为OTA中唯一不盈利的企业。2019年途牛实现净收入23亿元，同比增长1.8%；净亏损为7.29亿元。从未来发展布局来看，随着互联网进入下半场，产业链布局、线下旅行社布局、下沉市场布局成为头部OTA重要发力点。此外，随着5G、人工智能等新科技的不断赋能，OTA产品服务的智能化和一站式将成为未来发展趋势。

7、其他类板块：跨界特征明显，业绩表现差异性较大

我们将无法归入上述6个板块，但文旅业务是其主营业务之一，营收占比能达到10%以上的上市公司归入其他类板块，2019年，该类型的A股上市公司共有10家（其中，新华联虽未明确披露旅游营收占比，但其文旅板块已成为重要支撑，故将其纳入），港股1家。这11家上市公司除文旅业务之外的其他主营业务涉及行业较为广泛，各有特色，跨界特征显著。

从业绩表现来看，部分企业文旅板块表现良好，也有部分企业表现不佳。这与企业原始的主营业务有一定的关联，也与企业是否正意义的深耕文旅产业有关。其涉足文旅业务，或许是出于财务营收的考虑，或许是出于战略布局的考虑，也可能有一定的偶然性因素，本报告对此暂不展开分析。

作者简介：杨佳旭 新旅界研究院高级研究员、黄志远 新旅界研究院院长。