新旅界讯 12月9日，国内温泉度假村开发商古兜控股有限公司(08308.HK，简称古兜控股)正式登陆港交所创业板。作为港交所首只温泉概念股，古兜控股上市首日，成交5819.2万股，成交额为4404.27万港元，股价上涨11.67%。以成交额排名，在所有香港创业板股票中排名第二，资本市场对古兜控股热情度尚可。

资料显示，古兜控股的业务主要分两大块，古兜温泉综合度假村及酒店的运营，以及古兜温泉综合度假村的旅游地产开发和销售。

古兜温泉综合度假村位于广东省江门市新会区。截至2016年9月30日，古兜温泉综合度假村的总占地面积约64.9万平方米，其上建有4间主题酒店，涵盖了休闲及康乐场所以及会议中心等其他配套设施。

其地产开发项目主要分成别墅、高层公寓、低层公寓等。截至11月20日，古兜控股共完成南亚风情别墅等4个旅游物业项目，可出售建筑面积约为9.6万平方米。

同许多旅游综合小镇类似，地产项目为古兜控股贡献了大部分业绩。2014年和2015年，古兜控股的营收分别为2.06亿元、2.02亿元，来自地产项目营收分别为1.1亿元、1.03亿元，约占50%。但毛利方面，地产的贡献约为旅游业务的一倍，2014年、2015年地产毛利分别为6793万元、6097万元，同期旅游业务为3442万元、3329万元。

古兜控股地产、旅游毛利对比图 单位：万元  制图：新旅界

公开资料显示，古兜控股营收增长已近停滞，2016年前5个月，古兜控股营收5690万元，较去年同期下滑约9%，而2015年全年营收较2014年下滑约6%。

古兜控股营收增长停滞，净利润却飞速下降，2013年净利润6876万元，2014年5800万元，2015年则亏损1559万元，2016年前5月亏损2059万元。古兜控股表示，亏损的主要原因是毛利率下滑以及融资成本大幅上涨。

近两年古兜控股的负债率节节攀高，2014年至2015年以及截至2016年5月31日止5个月，古兜控股的资产负债率分别约为78%、82.7%及85%。截至2016年9月30日，古兜控股计息借贷为6.49亿元，其中需在1年内偿还的借款为1.6亿元。

为解决融资成本过高和降低资产负债率，古兜控股选择赴港上市。

事实上，香港的创业板并不是融资功能强大的资本市场。截至2016年12月9日，香港创业板共有股票259只，总市值仅3300亿港币，大致相当于两个携程多一点，平均每只股票市值12.74亿港币。平均市盈率仅3.9，与A股相差十倍。截止12月9日，价格在1港币以上的股票数量仅55只，低于0.1港币的股票多达50只，对于大量股票，只要几十万元甚至几万元的资金，就能搅得股价翻天覆地。

除估值低外，交易不活跃也是一大问题，12月9日当天，香港创业板全部股票成交额4.33亿港币，这个数字尚不及A股旅游公司云南旅游一家，12月9日云南旅游当天成交5.31亿人民币。

其实，香港创业板1999年11月成立，是当时不少IT新贵企业的逐梦之地，风头一时盖过同期的主板市场，但2001年全球互联网泡沫破裂，挂牌的IT企业市值跌去90%，从此香港创业板一蹶不振。2004年，港交所大大降低香港主板门槛，这一招使大量创业板企业流向主板，变得更为萧条。

创立17年，香港创业板股票仅259只，而内地深交所的创业板2009年成立，股票数量562家。

虽然香港创业板并不是一个好资本市场，但古兜控股已经没有更好的选择。

古兜控股的历史最早可追溯到2001年，2003年正式建立古兜温泉度假区，从这时起，发展房地产就是古兜控股的一大战略思路，2006年古兜控股第一个房地产项目竣工，截至目前古兜控股已经卖了十年房子。古兜控股曾表示，旅游业务和地产业务相互促进，互为支撑。

但近年来，房地产政策环境急转直下，商业贷款受限，预售政策收紧，使得房地产开发的融资成本大幅提升，而国内资本市场也对房地产企业抬高门槛。同样的温泉概念股天沐温泉（834598.OC），主要从事温泉旅游项目策划咨询及品牌、管理输出服务，营收规模和利润情况远不如古兜控股，于2015年12月成功登陆新三板。某新三板领域专家对新旅界表示，房地产企业挂牌新三板十分不易。

赴港上市是古兜控股为数不多的选择。

事实上，古兜控股此次上市收获情况尚可。其公告显示，通过配售募集资金净额约1.217亿港元。这一数字已高于80%登陆港股创业板的企业。

古兜控股表示，募集资金其中约30.5%用作3项旅游物业开发项目的部分建设及开发成本；64.8%用作偿还股东贷款；1.1%用作提升古兜温泉综合度假村及其现有设施；3.6%用作营运资金及其他一般用途提供资金。

其实，1.217亿港元的募资额好于不少新三板企业。据新旅界研究院统计，在监测的103家新三板旅游类公司中，今年上半年共融资48.89亿元。

而凭借温泉酒店业务登陆A股的国旅联合，也并没有借助资本带来多大改观，反而因思维守旧、变革迟缓而跟不上市场变化，由于连续亏损几乎被退市。

虽然古兜控股的首次募资，并不能支撑其业务层面大调整，但能缓解资金紧缺的燃眉之急。某业内专家对新旅界也表示，古兜控股赴港上市是好事，首先说明其是规范经营的企业，另外其尝试拓宽融资渠道，对业界也有借鉴意义。

此外，古兜控股赴港上市还有一个好处。某国际投行总经理黄立冲告诉新旅界，香港创业板转主板十分方便，只要业绩达标，很容易转到香港主板。

其实，开发温泉度假村资金需求巨大，绝大多数经营者选择搭配地产项目回笼资金，支持旅游业务经营，但由于房地产市场的持续火爆，很多经营者舍不得撒手，将房地产当做企业战略业务长期经营，但不停的开发房地产项目势必会牵制大量资金和其他企业战略资源，随着旅游地产项目全国性的过剩，加之政策调控，不少此类企业陷入困局。

古兜控股选择赴港上市寻求机会，能否见效尚未可知。但对于行业来说，可以从中参考借鉴的是，做旅游项目要有整体规划和冷静判断，要排除短期利益诱惑的干扰，坚持为市场增添优质的产品供应。