新旅界讯 107家旅游类新三板挂牌企业，28家通过定增融到了41亿元资金。即将过去的2016年，虽然整个融资环境趋冷，作为最受关注的资本市场之一，新三板还是给旅游行业提供了一定程度上的输血支持。但新三板能托起旅游企业的资本梦想吗？新旅界（LvJieMedia）盘点了近年来挂牌旅企的定增成绩单，借此探寻该问题的答案。

截至12月30日，新三板挂牌企业已经达到10163家，比去年的5169家增加了一倍。但据新旅界研究院统计，2016年，新三板市场全年定增融资总额处于与去年持平状态。

不过对于旅游类新三板挂牌企业，在定增方面，无论是从数量还是金额都出现大幅上涨。据新旅界研究院统计，2016年，新增旅游类新三板挂牌企业54家，其中完成定增的有28家，定增总额达到41亿元。而在2016年以前，共只有16家旅企完成定增，总额仅为5.8亿元。

制图：新旅界研究院

帮助中小企业更好更快的融资，新三板的这一承诺在旅游行业得到了验证。

根据规定，相比较新三板挂牌企业，A股的上市公司若要发起定增，从审批流程、发行人数、定增价格和新股锁定期都有着严格的限制。

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定增规模最大——华强方特

华强方特荣膺今年的“定增之王”，增发对象多达14个机构，包括中国文化产业投资基金、中国-比利时直接股权投资基金和歌斐资产等多家有政府背景的文化产业投资基金，新华网也对其注资7540万元人民币。最终华强方特定增规模超过12亿元，定增完成后，总市值超过150亿元，稳坐新三板旅游企业市值头把交椅。

华强方特是国内唯一具有成套设计、成套制造、成套出口大型文化科技主题公园的企业,已经在芜湖、泰安、汕头、重庆投资建设第四代文化科技主题公园。2016上半年，华强方特净利润达到2.8亿元，在主题乐园领域已经形成了自己的全产业链优势，依托“文化+科技”布局，更是国内唯一拥有真正意义IP的主题公园。华强方特募集资金主要用于主题公园布局、相关产业并购或业务拓展，归还贷款，补充营运资金等。

值得关注的是，自2015年底挂牌新三板以来，华强方特颇受机构青睐。于2016年1月29日将协议转让改为做市转让，做市商数量达到39家，招商证券、广发证券、中信证券、申银万国等大型券商皆在其中。

定增单价最高——开心麻花

增发单价方面，开心麻花以106.00元/股排在首位，其次是景域文化61.05元/股、百程旅游50.00元/股、山水股份30.49元/股。

制图：新旅界研究院

开心麻花本期发行284万股，融资3.01亿元，发行对象包括盛歌资管、东方证券、易同投资等5名机构投资者和6名个人投资者，主要用于补充公司的现金流。根据开心麻花公开转让说明书，2013年，中国文化产业投资基金以600万元的价格受让公司2%的股权，即当时估值为3亿元。而此次定增完成后，公司股本将增至4736.3万股，以每股106元的价格计算，开心麻花的估值将超过50亿元。

不到三年的时间内，估值增长了近17倍。成立于2003年4月4日的开心麻花，主要从事话剧、音乐剧以及儿童剧的创作、编排和演出，同时从事演出剧目的衍生业务，如电影和网络剧的制作等业务。2015年，开心麻花凭借一部《夏洛特烦恼》以5000万的成本创下了14.41亿的票房。

2016年上半年，开心麻花实现利润总额4694万元，同比增长93.62%，如何打造出更多“夏洛特烦恼”式的产品将决定开心麻花的未来发展。

定增额度最大省份——广东

据新旅界研究院统计，2016年，共有5个省份企业增发规模超亿元，分别是北京、广东、江苏、上海和浙江，其他省区分布较少且较零散。其中3个增发规模超过十亿，广东企业增发融资34.63亿元居首位，北京、上海分别以17.12亿元、11.81亿元紧随其后。

制图：新旅界研究院 

定增频率最高——山水股份

2016年，山水股份在四个月的时间内定增了三次，频率之高在新三板企业中实属罕见。

制图：新旅界研究院

山水股份是一家主要提供旅游产品及航空产品解决方案的专业运营商，主营业务包括旅游服务、票务服务、差旅服务和商务会奖服务的定制和销售，于2015年10月挂牌新三板。

其2016年半年报显示，公司经营良好,营业收入、净利润等均有显著提升。上半年实现营业收入38,784.21万元,同比增长352.37%;实现净利润597.59万元,同比增长5201.24%，经过内生式成长和外延式发展并行的方式实现战略落地。

但今年上半年，山水股份因当时流动负债较高，通过定增改善财务结构，据山水股份董事长刘亮向新旅界（LvJieMedia）表示，在业务做扎实的同时，借助资本市场小步慢跑。

定增最心酸——马仁奇峰

并不是每一家企业挂牌了就可以定增，定增了就可以拿到钱，有可能发布了公告，后面对方告诉你我不投了。

2016年1月21日，马仁奇峰发布第一次股票发行认购公告，公告显示，股票发行价格为1元/股，新增认购人中惠旅景区管理股份有限公司拟以现金1000万元认购1000万股。然而，不到两个月后，中惠旅却放了马仁奇峰一个“飞机”，3月1日，马仁奇峰再次发布公告称，“鉴于投资方自身原因，经投资方与公司友好协商，双方合作方式将有所调整，综合多方面考虑，公司决定终止本次股票发行。”

马仁奇峰主要通过对安徽省芜湖市繁昌县孙村镇马仁山自然风景区进行投资、开发和经营，以其为依托，向游客提供包括景区观光、酒店服务和旅行社服务在内的旅游综合服务。据其2016年上半年，马仁奇峰营业总收入704万元，相比去年同期上升10.89%；营业总成本1240万元，相比上期上升 14.14%；净利润-262万元，相比上期小幅下降；同时，公司有短期借款3500万元，应付账款989万元，合计4489万元，金额较大，使公司面临一定的短期偿债风险。

中惠旅放弃认购与马仁奇峰的营收现状及盈利能力有直接关系。根据公告，马仁奇峰持续亏损主要因为景区游客流量相对不足，游客滞留时间短，而公司前期投入较大，成本摊销较多，造成餐饮、住宿等业务由于单位成本较高而毛利率为负，显示盈利能力不足。企业净利润下降，业务未能保持高速增长，再加上庞大的短期债务，马仁奇峰的经营确实陷入了一定困境。

定增最拖拉——景域文化

2016年新三板挂牌旅游企业发布定增公告的数量激增，不过，至今仍未定增的企业不在少数；同时，并不是所有发布定增计划的新三板企业都能够如期完成。定增延期颇为常见。

根据新旅界研究院统计，2016年完成定增的28家旅游企业中，定增延期时间最长的是景域文化，两次定增计划总共延期天数达到85天，原因如出一辙，“因个别投资者未能完成缴款程序，经公司综合考虑，与投资者协商一致后，现对《股票发行认购公告》中缴款截止日期延后”。

制图：新旅界研究院

2016年上半年，景域集团实现营收26.9亿元，同比增长163%。但在营业收入快速增长的同时，净利润却亏损2.56亿元，较去年同期1.33亿元的亏损几近翻番。

这种营收大增净利下滑加剧的情况，景域文化已持续了三年。

据公开资料显示，2013年、2014年、2015年公司分别实现营业收入7.04亿元，13.9亿元和31.1亿元，营收持续翻番;同时，净利润亏损也持续翻番，分别亏损0.69亿元、1.62亿元和4.26亿元。同时景域文化上半年毛利率继续下滑，仅为4.74%，同比下降了1.76%，这也是资本对其存疑的原因。

而根据业内人士的观点，定增延期的主要原因主要是：第一，新三板市场流动性较差，公司估值较低，限制了资本对新三板公司股票认购的积极性；第二，市场低迷，资本对新三板整体行情预期比较悲观，不愿意买入；第三，认购对象对公司未来发展前景、商业模式不看好，怠于缴款；第四，资本市场不确定性很大，认购对象为了规避风险而选择战略性放弃或拖延认购。

一般情况下，定增能否按时定量完成还是要看企业的业务发展状况，对于常态亏损的企业，资本市场的态度会更加谨慎小心。此外，创新层比基础层的企业更加优质，估值也会更高，成功定增的几率较大。据新旅界研究院统计，目前挂牌的107家旅游企业中，只有10家属于创新层，剩余97家均是基础层。最新数据显示，新三板上有交易量的旅游企业共有41家，9家创新层旅游企业全部在列，其中5家成功获得定增。

制图：新旅界研究院

新三板定增投资获利概率下降？

事实上，挂牌企业定增认购延期等问题的背后，是新三板定增投资获利的概率下降。

根据公开资料，2016年新三板市场定增浮盈的比例与倍数在不断降低。以2016年12月15日股价为对比基准，1292家企业实现浮盈，占比46%，低于2015年定增企业63%实现浮盈的比率。其中，浮盈率在50倍以上、10倍到50倍之间、1倍到10倍之间的公司数量分别为5家、30家、436家。从浮盈情况看，2016的定增项目实现浮盈的比例比2015年下降了17个百分点；从实现浮盈的倍数来看，2016年的定增投资者收益程度也有所下降。

据新旅界研究院分析，出现上述情况最根本的原因还是新三板的流动性问题。

2016年以前，新三板曾被当做一个很好的投资退出渠道，所以对企业能不能IPO并不在意，只要企业未来有升值的空间就可以。但现实却是，新三板市场退出十分困难，基本靠被并购或者转主板。一个更奇怪的现象是，虽然投资者500万门槛没有降低，做市交易的流动性也并没有变好，甚至越来越多的企业终止做市交易。

据新旅界研究院统计，截至2016年末，做市的旅游类新三板企业仅有12家，占所有挂牌旅游企业的11%。在整个定增市场大环境不景气的情况下，挂牌旅企依然实现了定增总额大幅上涨，各有各的套路，三板并没有让旅游企业失望。

分层、竞价、降低投资者门槛、做市商扩围、公募基金入市……股转系统领导曾经提出了改善流动性的计划，但目前，除了分层制度的初步建立，其他尚未兑现。

随着业内对包括层级规则、退市规则、转板等多方面规范化制度的呼声渐长，2017年，新三板市场会有哪些变化？私募机构参与做市能否增强流动性？转板制度能否有突破？这些都将成为影响新三板企业融资能力的关键，祝福每一家旅游企业2017年都好运。