新旅界讯 融了一大笔钱、增加了品牌曝光，不料新三板含金量迅速下降、随便做点啥都需要公告换来一堆负面新闻、新三板监管也越来越严。景域文化在新三板这一趟，有收获，也很尴尬。

新三板挂牌企业突破1万家之后，并没有迎来所谓的“万家灯火”，短短半个月之内，已经有22家企业提出申请终止挂牌新三板，继苏州园林成为首家主动终止新三板交易的创新层旅游企业之后，2017年伊始，又一家旅游企业计划终止挂牌新三板。

1月3日，股转系统公告显示，驴妈妈母公司景域文化（835188.OC）拟申请终止挂牌新三板。关于退市理由，景域文化在公告中并未作详细说明。

景域文化董事长洪清华向新旅界（LvJieMedia)表示，终止挂牌新三板是为了公司战略发展需要和为2017年下一步更大更远更深层次的资本运作服务。

这也暗示此次终止挂牌背后或许有进一步新的考虑。关于景域文化下一步资本化的计划及平台，也成为业界猜测和关注的焦点，有业内人士表示，根据景域文化当前的经营和资金情况，登陆港股的可能性比较大。

在洪清华本人发给景域文化的内部信中，洪清华还提到，2017年，景域集团要在2016年基础上，全面实施“合纵连横”、“饱和攻击”、“企业建设”、“资本助力”四大战略，通过IP矩阵深度推行“一圈两化”：景域旅游O+O生态圈，旅游产业链服务一体化，产融结合一体化。

事实上，很多企业挂牌新三板就是为了获得品牌背书，拓展融资渠道，或为IPO试水。但新三板流动性差，挂牌企业良莠不齐，其中不乏僵尸企业，饱受业内诟病。同时，不少新三板企业面临盈利困局，除了不赚钱，每年还要向股转系统、券商、律所、会计事务所倒贴几百万真金白银。2016年11月份Wind数据显示，新三板9396家挂牌企业中，2395家处于亏损状态，占比约为25.4%。

自2015年12月17日挂牌新三板以来，景域文化连续亏损，屡被质疑，而随着资本回归理性，OTA烧钱模式愈加难以为继，让其陷入了更大的漩涡。与其临渊羡鱼，不如退而结网，待羽翼丰满之时，便是蓄势待发之日？

含金量下降

2016年12月下旬，新三板企业挂牌数量突破1万家，成为全球挂牌企业数量最大的资本市场。然而，自2016以来，提出终止挂牌的企业逐渐增多，据统计，仅2016年，已有93家企业摘牌新三板。除个别企业明确提出IPO或被收购需求之外，其他企业基本都以模糊理由概过或无进一步说明。

6人游创始人贾建强对新旅界（LvJieMedia）表示，新三板对融资没有太大帮助，对公司而言，主要是营销和规范化。而如今，随着新三板聚集的企业越来越多，鱼龙混杂，品牌营销的背书作用也在削弱。有很多企业，陷入了进退两难的境地。

2016年10月21日，股转公司发布了《全国中小企业股份转让系统挂牌公司股票终止挂牌实施细则（征求意见稿）》，对主动摘牌和强制摘牌规则进行细化，规定了十一条强制摘牌条件，包括信息披露严重失信、欺诈挂牌、持续经营能力存疑和公司治理不健全等。

安信证券亦曾表示，随着新三板市场发展制度不断完善，挂牌企业“流通机制”正在形成，在新规之下，预计新三板退市公司数量将大幅增加，而在2017年，该项数据有望突破三位数。

对于新三板企业而言，退市真的是最好的选择吗？其实，品质优异的企业也可以做市，但景域文化连续亏损，且短时间内难以扭亏，做市交易后，市场是否能买单很难判断；目前仍处基础层，就当前财务数据而言，进创新层遥遥无期，也难以享受新三板未来可能会推出的各项政策红利。

信披的烦恼

虽然洪清华表示，退市是为了另一种形式的相聚，景域文化不会永久退出资本市场。但自登陆新三板以来，外界关于景域文化的争议就未曾中断，亏损、融资、买地、营销、炒作等等。正如有人所说，反正没有交易，与其挂着被非议，还不如退了换得一份清净。

在贾建强看来，很多企业挂牌三板其实是想借新三板背书，甚至就是一个营销方式，但对于景域文化来说，一年好几亿的营销费用，不差这个牌子了，相比较而言，反而招来很多麻烦。

2016年上半年，景域文化费用支出合计为3.79亿元，其中营销费用为1.52亿元，占其费用开支的40%，总营收成本的5.15%。其实，对于OTA企业来说，通过巨额广告投入与大量补贴，来提高品牌溢价、争夺消费者是常规战略，对于景域文化来说，连续亏损、频繁融资还维持如此巨额的广告支出，自然引来市场批判。

另一家新三板旅游企业也曾对新旅界坦言，挂牌新三板给公司带来了诸多利好，提升了公司的规范性和品牌影响力，但行业处于成长培育期，整体都在亏损，作为公众公司需要事无巨细披露信息，受到更多关注和议论，会比非公众公司面临更大压力。

就此而言，当前选择退市，对景域文化来说是比较好的选择。

资本化下一站

中国旅游研究院研究员杨彦锋对新旅界表示，近年来，景域文化加大了业务多元化战略，在旅游产业链多个节点都有投入和运作，没必要整体挂着，未来可以进行业务分拆上市。

景域文化业务主要由两部分构成：一块是以驴妈妈旅游网为依托的线上旅游业务，另一块则是以规划设计、营销策划、景域运营为主所构成的线下旅游业务。以规划设计起家的景域文化，自转型之后，线上旅游服务构成公司的主营业务，也是公司营收的主要来源。

2016上半年，景域文化实现营业收入26.96亿元，同比增长163%；其中，旅游服务收入26.34亿元，占比97.70%，咨询策划收入6234.98万元，占比2.30%，其他业务收入15.61万元。

不过，巨额的营收也难以支撑其庞大的亏损，2016年上半年，景域文化的亏损达到了2.56亿元，为去年同期的2倍。随着OTA巨头对市场垄断分割完毕，属于景域文化的发展空间越来越窄。而公司其他业务如规划设计、营销策划、景区运营、帐篷酒店等业务在短期内也难以成为支撑公司良性运营的营收点。

“帐篷客”作为景域向酒店行业迈进的首作，一直以来是其对外宣传公司的重头戏。不过就目前市场反馈而言，炒作成分居多，产品并无亮点，主要用来试水，在景域内部也不受重视。有知情人士对新旅界表示，洪清华在做帐篷客的时候看到了其他甜头，莫干山帐篷客做完之后，重心已经转移到了其他地方，忙于跑马圈地。

除此之外，景域文化正在发力的景区投资运营、文化旅游投资基金、旅游IP、花式软营销等在短期内也难成气候。旅游景区动辄几十亿的投资，以景域文化当前的实力而言，直接投资的能力相对欠缺，只能通过平台运作进行资源整合。

景域对基金的运作也是通过合作共建的模式，扩大基数、分散风险、撬动资源、投资项目，但相应地，其控制权和话语权都会被削弱。至于旅游IP和软式营销，业内人士表示雾里看花，国内至今没有成功案例，迪士尼、熊本熊都是经典，很难被模仿和突破。

即使被诟病，新三板依然给景域文化带来了融资利好，据其公告，在挂牌一年多的时间里，先后引入了丰盛控股、华策影视、村华中景等知名企业和投资机构，融资达11.8亿元。而现在放弃新三板，业内人士表示，根据景域文化当前的经营和资金情况，登陆港股的可能性比较大。

根据公开资料，登陆港股成本大概在1500万-2000万，条件有4个：1、年税后净利润1500万，最好2000万以上；2、企业的税务在过去1.5年基本合规（偷漏税的则时间表需求顺延）；3、创始人愿意把上市前两、三年的税补交，完善账目；4、业务合法合规方面没有重大问题。对于实行注册制的香港资本市场而言，符合条件即可以上市，最快四个月搞定。

就此而言，港股不失为一条“不久后另一种形式与资本平台相聚”的便捷之路。不过，不管是否分拆业务，是否登陆港股，要想再次顺利登陆资本市场，景域文化仍需苦练内功，亢实基础。