小西沟景区见龙瀑

宝泉旅游目前的经营主体是地处两省（河南、山西）三县（辉县、修武、陵川）交界处的小西沟景区，为国家4A级景区，北依太行，南眺黄河，坐拥高峡平湖、雄奇峡谷、超高瀑群等太行奇景，打造了一峡（游龙峡）、四谷（宝泉谷、叠翠谷、天瀑谷、飞虹谷），以及见龙瀑﹑翡翠潭等100多处景点。

西沟景区是裴春亮在打造了“裴寨社区”之后，致力于太行深处村民脱贫致富的又一重点项目。不过，摆在宝泉旅游眼前的，除了周边景区同质化之外，还有建设资金的筹集及独特文化注入的难题，宝泉旅游能否依托新三板成为下一个“裴寨”值得观望。

近2年48%收入打广告

宝泉旅游主要从事旅游景区的开发及经营业务，包括景区门票销售、景区道路客运服务、游乐项目服务、商铺出租、宾馆经营等，位于河北新乡市辉县境内的“小西沟景区”是宝泉旅游目前的经营主体。

近两年，小西沟景区营收实现爆发式增长。2014年8月，小西沟景区开始正式运营，当年营收仅284.89万元，亏损825.1万元。2015年度和2016年度，营收分别达到5021.26万元和8821.67万元，同比增长75.72%；净利润分别为-3307.44万元、1258.44万元。

在各项收入中，宝泉旅游门票销售收入占当期主营业务收入的比例最高，2014年至2016年门票收入分别占到各期总收入的74.02%、80.34%、79.02%。

宝泉旅游2015年-2016年收入构成

两年间，宝泉旅游相较于中惠旅（834260.OC）、木兰股份（838911.OC）等同类新三板企业业绩增长迅速，营收排名靠前。

对此，宝泉旅游称，近两年业绩增长主要是因为2014年景区处于建设期，2015年小西沟景区的大部分工程完工，公司前期宣传效果较好，加之开展的多种多样的活动，旅游人数大幅增加，导致公司各项收入有巨幅增长。

据新旅界研究院7月份发布的《新三板大旅游产业企业成长性研究报告2017》，新三板挂牌47家大景区企业中，经营传统自然观光景区的有22家，大多为5A、4A级景区，整体成长性一般。

不过，公开转让说明书显示，宝泉旅游的账面总资产为3.07亿元，净资产为1.21亿元，2016年作为景区正式运营第3年，ROE做到12.57%。如果宝泉旅游将由其投入进行开发的景区相关资产装入新三板公司，其在景区行业的投资回报情况已属较优秀者。

但2015年度为其正式运营的第一个完整年度，公司为扩大景区知名度，加大了广告费投入，不仅在央视投入不菲，亦在景区周边城市高速公路广告牌、公交车体等投入大量资金进行宣传，较高的广告费加上景区建设过程中增加的银行借款利息支出，导致收入不足以弥补当期成本及费用，亏损金额较大。

据新旅界（LvJieMedia）统计，2015年至2016年，西沟景区通过央视广告、网络、车体广告等多种方式投放宣传的费用合计达6636.96万元，占到两年累计总营收的47.94%。

不过，重资投入广告之后也得到了显著回报，2016年度，随着西沟景区供游客游玩项目的增加、宣传力度的加大以及知名度的提高，游客人数大幅增加，累计游客接待人次也从2015年的79.4万人次上涨到148.75万人次，增长幅度达87.34%。

同质化何解？

目前大多数传统自然观光景区均存在运营同质化问题。

宝泉旅游目前运营的小西沟景区距辉县市区50公里、新乡市70公里、焦作市60公里，总面积约100余平方公里。

八里沟景区

抛开周边的5A级世界地质公园云台山不谈，距小西沟景区不到50公里还有一个直接竞争对手八里沟景区。八里沟距辉县30公里，距新乡市区50公里，总面积42平方公里，属典型的南太行风光，同样主打高峡平湖、雄奇峡谷、超高瀑群，包含一线天、黑龙潭等150多个景点，号称“太行之魂、中华风骨”，是国家级4A级景区、国家地质公园、自然猕猴保护区。

八里沟景区运营方为河南省八里沟景区有限公司，企查查资料显示，北京龙脉温泉疗养院、辉县市国有资产管理局分别持有其45%、40%股权。

北京龙脉温泉疗养院1993年成立于温泉古镇小汤山，在温泉度假产业方面已有较深积淀，目前下属有北京龙脉温泉4A度假村、四星温泉大酒店、北京龙脉花园房地产公司、海南省三亚五星级海底酒店等。

从门票价格来讲，小西沟景区和八里沟景区相差无几；若以距离市中心路程距离来看，八里沟比小西沟景区略有优势。

从历史文化吸引力来看，八里沟景区看起来更有故事。魏晋以来，八里沟即为好山乐水者的寻幽探胜之地，文人雅士纷纷前来，留下了众多韵事佳话。八里沟在当地也颇具知名度，4月22日，河南省全民徒步大会暨新乡南太行崖上徒步文化节在八里沟举办，曾聚集了上千名运动员和上万名游客。

文化是景区之魂，小西沟景区运营不到3年，急需注入更多文化魅力吸引游客。在这方面，宝泉旅游也是从未停止尝试，包括围绕景区开展春节庙会活动，端午龙舟比赛等民俗文化活动，以及水上飞人等观赏性表演。

此前，宝泉旅游景区副总经理宋福丽在接受媒体采访时亦表示，2017年上半年，小西沟景区游客接待量超过百万人次。6月10日开幕的“2017宝泉泼水狂欢节”期间，每个周末，爵士舞、钢管舞、草裙舞、高空吊环、滑稽小丑等节目在景区喷泉广场轮番表演，给游客增添了不少乐趣。但仅仅这些节庆活动，显然不能构成景区的核心竞争力。

携手华谊兄弟 能否打造第二个“裴寨”？

公开资料显示，宝泉旅游股权高度集中，春江集团持有公司68.18%的股份、春江投资持有公司31.82%的股份，而春江投资为春江集团的全资子公司，裴春亮和张洪梅夫妻直接或间接持有春江集团94.67%的出资，可实际控制春江集团。

新旅界（LvJieMedia）查阅公开资料发现，裴春亮曾于2005年4月至今就职于辉县市张村乡裴寨村，历任村委会主任、村委会主任兼党支部书，并先后被评为第十一届、十二届全国人大代表、“全国道德模范”、“中国最美村官”、“中国十大杰出青年”等。

出身贫苦的裴春亮在砖瓦窑拉过板车、打过工，搞过家电维修，开过理发店、照相馆、小饭店。但凭着个人努力，成为率先致富的一位民营企业家，改变了自己的命运，并试图改变一众乡亲的命运。

2005年，事业有成的裴春亮在村民的期盼中返乡并当选村主任，上任后，他个人先后投资400余万元为村里建学校、装路灯、修道路、打水井，并于三年内，再次无偿出资3000多万元，带动村民建成一个集连体别墅、敬老院、幼儿园、体育场、超市和办事服务大厅于一体的裴寨新村。

2013年年底，裴春亮个人出资5100万元，连同政府支持、群众捐款的1100万资金，与当地村民一起投建裴寨水库，直接让周边乡镇的3万多口人、近2万亩耕地受益，依托裴寨水库，裴寨社区特色旅游、温室大棚等高效农业和水产养殖、垂钓休闲、农家餐饮等项目迅速发展起来。

图右：裴春亮

而为了实现工业强村的目标，裴春亮多方筹资15亿元，让村民家家入股，成立了春江集团有限公司，经过十年的发展，春江集团已经成为集建材、化工、金融、旅游、能源、电子商务等多业并举的经济体。

十年间，裴寨从一个曾经的省级贫困村，建成全国闻名的新农村建设示范社区，村民人均年收入过万元。据统计，从2005年至2016年间，裴春亮先后无偿支持家乡建设和社会公益事业达1.83亿元。如今的裴寨新村，陆续聚集了周边23个行政村，形成了1.5万余人的裴寨社区。

2016年，裴春亮再次把目光投向了距离裴寨60公里、生活生产困难的辉县市西部太行深山区的贫困村，投资5亿元在南太行开发建设河南宝泉旅游度假区，意在通过开发太行山文化旅游来实现精准扶贫。

不过，截至目前，整个旅游度假区已建成运营的小西沟景区主要通过债权融资支撑景区的开发资金需求，已启动的大西沟景区开发未来需要大量的资金投入，能否具备较强的融资能力是保证其顺利开发的关键因素。

此外，宝泉旅游客源主要还是以团队为主，需要较大程度依赖旅行社。宝泉旅游2015年和2016年前5名客户的销售额总和分别为1238.54万元和1627.29万元，占当期销售额的24.67%和18.45%。为了克服这一发展瓶颈，同时弥补景区在用户休闲体验、历史文化等方面的不足，2016年5月，宝泉旅游与华谊兄弟签下宝泉•震云主题文化园和旅游时尚小镇共66亿元的两个大单。

公开信息显示，宝泉•震云主题文化园包括但不限于“河南民国文化街、水乡文化街、1942重庆街”等，并配套规划建设“悬崖酒店、崖顶（酒店）会所”等主题建筑，预算总投资50亿元人民币；旅游时尚小镇即是与华谊兄弟文旅演艺项目配套的项目，拟投资16亿元人民币，建设游客接待中心、奥特莱斯大型购物中心、星剧场演艺中心等，旨在打造以体验型演艺和体验型商业为主的文化旅游商业综合体。

以上正是宝泉旅游挂牌新三板的目的所在。根据宝泉旅游公告，公司成功挂牌后，将借助资本市场的力量，开发建设大西沟景区、索道和观光电梯、华谊兄弟文旅演艺等主要建设项目，致力于将宝泉旅游景区打造成为集观光游览、休闲度假、康体养生、运动健身、地质科普、历史文化为一体的国家级5A级景区、综合性休闲旅游度假区，成为太行山最具特色的休闲度假目的地。

新三板市场今年整体遇冷，宝泉旅游能否依托新三板成为“裴寨”第二，并顺利推进与华谊兄弟文旅综合体项目的建设与运营，实现“太行山最具特色的休闲度假目的地”这一发展愿景，还有待观察。