尽管前两大股东竞相增持，但凯撒旅游（000796.SZ）的股价颓势似乎没有得到明显改善。Wind数据统计显示，自5月份9日携巨额定增计划复牌以来，凯撒旅游股价累计下跌接近四成，不仅跑输大盘逾40个百分点，收益更是在A股旅游行业的15只个股中垫底。

　　5月9日至11月18日A股市场旅游股涨幅榜

面对股价的跌跌不休，越来越多的投资者开始质疑凯撒旅游的经营状况是否出现问题，但凯撒旅游董秘办相关人员在接受记者采访时否认了上述猜测，强调目前公司经营状况良好。她还称：“每只股票的价格本来都会受到多方面因素影响，但至于具体因为什么下跌，这个不好说。”

记者就此咨询了一位长期跟踪旅游行业的分析师，他认为凯撒旅游之所以遭到市场资金抛售，一方面是受累于近期人民币贬值外，另一方面疯狂扩张后的凯撒旅游多个财务指标显现出资金吃紧的信号，负债率高企、经营现金流告负，更是出现了包括海航旅游在内的八位股东手中股权全部质押的状况。

携定增计划复牌以来跌近四成 收益垫底同行业

11月3日是凯撒旅游借壳易食股份上市一周年的日子。回顾过去的这一年，凯撒旅游的资本运作可谓是“马不停蹄”，据记者了解，凯撒旅游不仅投资了乐视体育、航班管家等多家公司，还筹划了跟首都航空的资产重组，尽管该重组以失败告终，但公司随即抛出了一则募资金额高达80亿的定增预案(后调整为72.08亿元)，胃口之大令业内吃惊。

然而市场对于这份巨额定增并不买账。5月9日，凯撒旅游复牌，大量机构割肉出逃，导致凯撒旅游连收4个跌停，截至上周五收盘，凯撒旅游累计下跌37%，毫无意外当选为A股旅游股方阵的“最差生”，同样专注于出境游的众信旅游则录得18.37%的区间跌幅。值得一提的是，大盘在这段时间实现了7%的上涨。

wind数据统计显示，按照申万行业分类法，A股市场目前共有15只旅游股，5月9日至11月18日共有10只实现正收益，其中世纪游轮以57.24%的涨幅夺魁，丽江旅游、中青旅、三特索道、西安旅游涨幅也均超过20%。

资金链吃紧：负债率高企 现金流告负

对于凯撒旅游股价表现持续萎靡的原因，一位长期跟踪旅游行业的分析师在接受记者采访时坦言：“公司资金链吃紧或难辞其咎。”

近年来旅游市场不断升温，各大巨头也加快跑马圈地步伐，凯撒旅游也加速了线下店面扩张。据记者了解，2015年11月凯撒旅游成功借壳易食股份时，其线下门店数量有130多家，而到今年6月30日已经达到241家，其中2016年上半年新开73家。另外，凯撒旅游的对外投资也颇为疯狂，仅乐视体育的B轮融资公司就投入了6亿元。

店面的扩张及疯狂对外投资对凯撒旅游资金链形成了严峻考验。凯撒旅游董秘张延波曾公开表示，推出巨额定增的原因主要是“因资产负债率较高”致使无法从银行贷款。

同时，凯撒旅游的多项财务指标也释放出强烈的“缺钱”信号。三季报显示，截至9月30日凯撒旅游负债总额为20.96亿，与去年底相比攀升逾3亿元，资产负债率50.46%，而去年底该数据为50.18%，值得注意的是，凯撒旅游1-9月份累计实现的净利润仅有2.35亿元。另外，凯撒旅游前三季度经营活动产生的现金流量净额为-1.15亿元，较去年同期大幅出现了254.96%的下滑。

八股东股权全部质押 市值超60亿元

记者还注意到，凯撒旅游的近半股权已被股东质押了出去，用于融资或项目投资。

凯撒旅游11月3日晚间披露的公告显示，截至当天海航旅游、大集控股、新余杭坤等8位股东质押了手中的全部股份，共计3.59亿股，占凯撒旅游总股本比例为44.7%。光大证券投资顾问李晶晶在接受采访时分析称：“上市公司高比例股权质押的原因通常都是缺钱，虽然股权质押在A股市场上很常见，但像凯撒旅游这样多位股东用全部持股来换取融资的却不多，当然也不排除公司股东通过该途径套现的可能。”

以11月18日的收盘价计算，凯撒旅游被股东质押出去的这部分股权市值超过了60亿元。

“收支严重不平衡，负债率高企加上多位股东手里的股权已被全部质押，再推进这么大额度的定增，资金不跑才怪。”上述接受采访的行业分析师如是说。

　　截至11月2日，凯撒旅游股东股权质押情况(截图来源：公告)

另外，由于凯撒旅游主做出境游业务，一般是以人民币对客户报价收费，以美元、欧元等外汇向境外合作伙伴进行资源采购，所以人民币的持续贬值不仅给公司的资源采购增加成本，对产品价格和居民旅游出行意愿都会形成一定影响。不过凯撒旅游董秘办工作人员表示：“公司已经开展外汇套期保值业务来规避风险。”

两大股东竞相增持持股步步紧逼 被疑争夺控制权

与二级市场上股价的萎靡不振不同，凯撒旅游股东竞相增持的热情高涨。

三季报显示，凯撒旅游第一大股东为海航旅游，其与大集控股、海航航空是一致行动人；凯撒世嘉为第二大股东，与新余杭坤、新余佳庆、新余玖兴、新余世嘉弘奇、新余柏鸣是一致行动人，其实际控股人均为陈小兵及马逸雯夫妇。

今年5月份，凯撒旅游获马逸雯增持23.74万股；9月2日，凯撒旅游发布公告称，凯撒世嘉及其一致行动人计划增持1%-2%的公司股份；9月9日，大股东海航旅游及其一致行动人计划增持不超过2%股份。截至9月30日，控股股东海航旅游及其一致行动人持股39.05%，凯撒世嘉及其一致行动人持股比例为33.98%。

11月10日和11日，凯撒世嘉的一致行动人再度出手，两天合计增持279.04万股，增持完成后，凯撒世嘉及其一致行动人持股比例升至34.33%，紧逼现有大股东。对于一二大股东相继增持的原因，双方均表示“基于对公司未来持续稳定发展的信心以及长期投资价值的判断”。但有业内人士猜测可能是争夺控制权。

资料显示，凯撒旅游通过借壳易食股份上市，而易食股份原来实控人是海南航空工会委员会，所以不管是凯撒旅游还是易食股份都属于海航系的成员。有资深股民笑称：“总不能刚刚借壳一年控制权就被外人抢走了，当下两大股东的股权差距如此小，步步紧逼疯狂增持似乎是海航旅游唯一的选择。”