清明长假后的第一个工作日4月6日，中国唯一的民营单体景区上市公司天目湖（603136.SH）连续两个涨停板，让人匪夷所思。

而就在3月27日晚间，该公司披露股东权益变动：公司控股股东孟广才拟向溧阳市城市建设发展集团有限公司（以下简称“溧阳城发”，由溧阳市人民政府100%持股）转让其持有的1622.6万股（占公司总股本的8.71%）公司股份。这是孟广才第二次向溧阳城发转让其股票，其所持股票由去年9月30日的46.65%骤降至26.13%，不禁让人猜想联翩。

何以引来国资“金凤凰”？

早在去年9月，天目湖披露，孟广才拟将其持有的2163.47万股（占公司目前总股本的11.61%）公司股份转让给溧阳城发，转让价款约为4.32亿元，转让价格为19.98元/股。一个月后，该次交易完成过户登记。一旦两次股份转让完成，孟广才将合计套现7.56亿元。若此次转让成功，溧阳城发将持有天目湖20.32%，紧追创始人及实控制人孟广才所持26.13%。市场猜测未来孟广才有从天目湖退出，而溧阳城发入主的可能性。

对此，江苏畅悦文旅发展有限公司董事长肖去疾对新旅界（LvJieMedia）表示，“疫情之下能够国进民退也是一种幸福吧！”；另一位旅游高管亦表示，旅游民企找国资合作算是安全求生的大势所趋；更有一位央企旅游集团高管直指，现在能套现离场应该是好事，但孟广才不会放弃实控权。值得一提的是，孟广才转让在股价高位上。2021年1月13日，天目湖收盘价20.73元，流通市值24.16亿元；至一年多后的今日（4月7日）收盘价23.38元，流通市值43.56亿元，市值增加近20亿元。

天目湖景区（图源：摄图网）

同在2021年底2022年初，前高管方蕉、蒋美芳进行了清仓式减持，现高管史耀锋进行了减持，董事尤旭辉辞职。对此，一位私募证券投资基金风控总监表示，虽然作为中长期投资者，对于高管减持、高质押，还做现金理财的上市公司非常谨慎。但减持只要合规也很正常，这是多数上市公司高管心照不宣的默契。资料显示，于2017年上市的天目湖，所有高管所持股份在2020年9月27日解除限售。成都天府旅游产业投资集团有限责任公司副总经理高磊则表示，伴随着大股东控制力降低，原股东除了正常套现外，也代表对未来不确定性（或业绩不佳，成本大增、或管理权缺失等）的担忧吧，所以落袋为安。前文的风控总监分析，当地国企增持或可能是为改制做铺垫，最后达到控股目的。

资料显示，溧阳城发成立于2003年，系溧阳市人民政府100%持股公司，为天目湖经营所在地的国资，经营范围为房地产开发经营、城市市政建设、房屋拆迁及经营政府授权的其他相关国有资产。

针对入股天目湖，溧阳城发此前披露的权益变动报告书称，基于对上市公司价值的认同及发展前景的看好，优化上市公司股东结构，实现民营企业与国资企业优势互补，充分发挥混合所有制改革的经营优势，推动上市公司业务快速发展。未来，溧阳城发将按照有利于上市公司可持续发展、有利于股东利益的原则，坚持上市公司既定的“巩固根据地、深耕长三角、聚焦城市群、专业化发展”的业务发展战略，充分发挥协同效应，提升上市公司盈利能力。

的确天目湖前景令投资者看好。民生证券研报显示，在疫情后旅游大盘整体持续承压普遍亏损的背景下天目湖依靠优质产品和优秀运营能力实现了业绩有序复苏，疫情后至今7个季度中有5个季度实现归母净利润盈利，2020年和2021前三季度毛利率保持50%+。新旅界梳理财报发现，天目湖2021年三季度净利润5266万元，相比于疫情前2019年的1.315亿元恢复超四成；而2021年三季度经营活动产生的现金流量净额1.128亿元，1.879亿元恢复超六成。

佳绩取得有多方面原因，最值得称道的是，经20余年摸索升级，天目湖成功打造了产品复合、市场多元和服务系统的“一站式旅游休闲度假”的商业模式。正是因为构建了以上成功商业模式，自2017年登陆资本市场以来，天目湖业绩稳步前进，2017-2019年营收是4.607亿元、4.894亿、5.032亿元。并且收入来源多元，2020中报显示，景区业务、旅行社、酒店、其他业务分别占比59.09%、25.85%、22.91%、-7.85%，而在景区业务中，门票收益仅占20-30%。

天目湖南山竹海（图源：摄图网）

健康业务组合之形成可追溯至2003年时孟广才就确定的战略定位，将天目湖打造成为华东地区一站式旅游休闲模式，彼时孟广才发现，以景区为主的观光旅游主要是前期集聚人气，但仅靠山水园景区难以留住游客，利润低，重游率低，对其他产业的带动能力弱，于是转变思路，推动天目湖旅游从休闲观光向度假旅游转型，通过延长旅游产业链，从一日游向多日游转变。

孟广才亲自主抓产品打造，主张“用精品项目打造产品硬实力”。坚持适度超前且紧贴市场需求的项目定位 , 坚持本土文化的融合，使项目产品既接地气又有丰富的文化内涵。时至今日，孟广才仍然被内部高管评价为“遥派领导，潜心钻研产品。”天目湖产品打造长期秉持着“源于自然，高于自然，虽有人造宛若天开。”审美价值观。

孟所建立的创始团亦颇有产品经理思维，天目湖总裁李淑香曾向新旅界解析天目湖对产品复合的定义：首先，每个产品都有自己独特的个性和生命力；其次，产品和产品之间互相支撑，1+1+1>2>3；第三，强调有所为而有所不为。不拘泥于单一景区产品或风格，至今天目湖成功打造了南山竹海、山水园、御水温泉、水世界等多个优质项目。

好的旅游产品离不开优质服务；好服务源自从高层到基层建立起有效的现代企业制度和优良企业文化。据民生证券研报显示，天目湖采用现代企业治理机制，实控人和原始股东的直系亲属都不在公司任职，所有员工均通过内部培养和外部招聘。目前仍在公司任职的原始股东均为专业化发展，深耕各自专业，董事长孟广才负责公司整体战略发展，其他原始股东如陈东海作为投资部领导负责项目投资决策，陶平作为项目建设部领导负责文旅项目建设，史耀锋负责公司整体营销业务和子公司运营。现任总裁李淑香则是在公司体系内扎根多年、完全由公司自主培养的管理层，属于非原始股东出身但对公司及文旅行业有丰富理解。

天目湖山水园（图源：官网）

“把最大的善意给游客，把最大的善意给员工，是一个企业能一直走下去的关键。”李淑香告诉新旅界，早在疫情开始的两个月，公司颗粒无收，但仍然全员发薪；不但2021年初给一线员工加薪，并且21年底依然发放员工奖金。李淑香自信于公司软实力，因为授权带来决策迅速，行动敏捷。同时李淑香对旅游非标产品也感觉挑战大，危机意识越强，行动力就越强。在她看来，“疫情真的是公司组织能力的毕业考试，疫情过后强者更强，弱者更弱。”近两年天目湖内部经营管理上的关键词是“转型”，“科技在企业内部运用，本质是对组织能力提出很大挑战。”

是国进民退，还是强强联手？

或正是因为天目湖之优质才引来国资“金凤凰”。高磊对新旅界分析，当地国资溧阳城发对于在地企业天目湖的扶持和产业介入，通过增资一方面对企业现金流进行增补，另一方面也是国资做大国有资产，增大在地优质资产持有力度的一种模式，这也不是实控人要退出，而是一种正常的引入战略投资现象，民营国企混改企业有利于后续的企业融资增信。

当地国资已经迅速行动。就在3月30日，天目湖公告，拟与江苏天目湖控股集团有限公司(国企，溧阳市国有资产管理中心持股100%，拟以货币出资8002万元人民币，持股比例为80.02%)共同投资设立合资公司致力于打造溧阳动物王国旅游项目。“该项目或可理解为微度假项目的一个拼图，也是持续看好长三角微度假市场的发展，是个正常投资行为。长三角地区缺乏像珠三角长隆度假区这样大规模的综合型旅游项目（除迪士尼和海昌等位于上海核心区），自然山水和动物主题乐园融合的项目将应有市场竞争力。”高磊如上分析。总结来看，国资注入优质资产，是携手天目湖一起做大做强全域旅游，从而承接长三角区域短途游流量。

其实一直以来，孟广才也感觉到业绩增幅的挑战要进行异地复制“一站式旅游休闲度假”的商业模式。财报显示，除去疫情年份，2017-2019年营收同比增长9.22%、6.24%、2.81%，增速乏力。

天目湖御水温泉竹溪谷酒店（图源：摄图网）

“雷声大雨点小”，中国青旅集团新兴文产办副主任丁重扬表示，早就听闻天目湖在筹划异地拓展，但迟迟未见实际动作。丁重扬对新旅界剖析，天目湖发展更倾向于景区资源思维，确实带火了天目湖区域的旅游度假产业，但似乎外部性更强，在湖区度假类产品打造上公司体制灵活的优势没有得到足够展现，“行业低谷，这两年做异地扩张，轻资产接运营权是千载难逢的好机会。”

另一位知名国有旅游企业集团研究机构专业人士持审慎态度，多景区连锁经营道路很难走通，因为资源无法复制、经营本地化也难以复制，除非拥有IP能力和技术能力，但国内知识产权保护是短板，而技术对非标景区的休闲度假化赋能又有限。

“因为相信所以看见，我们相信天目湖人未来一定可以看见‘一站式旅游休闲度假’模式异地复制的成功。”李淑香表示，公司已对浙江、安徽等长三角区域进行资源的整体筛选，董事会、投资决策委员会尚在审核标的中，之所以新项目迟迟没有落地，一方面是因为高管层慎重对待公司所专注的“山水权证”市场，确保“看一个准一个，投一个成一个”，避免一方山水被公司所伤害；另一方面是因为打造一站式旅游休闲度假目的地对资源要求极高需要精挑细选；再者，一套科学独特的营销体系尚在建设之中以求快速应对未来异地扩张中的复杂要素变化。