今日凌晨，在公布3季度财报后，携程股价创下惊人跌幅，暴跌19.02%，跌至27.89美元/股，这是自2015年11月30日以来的最低点。按照市值计算，昨日携程跌去247亿元人民币市值，最新市值1055.8亿元人民币。自今年年初以来，携程市值累计跌幅达41%。

对于这一暴跌，多位市场分析人士表示出乎意外，甚至部分人士怀疑携程遭遇做空。

从携程公布的财报来看，2018年第三季度净收入人民币94亿元，同比增长15％，环比增长28％；归属携程股东的净亏损为人民币11亿元，去年同期的净利润为人民币14亿元，若不计入股权补偿费用和股权证券投资的公允价值变动，非美国通用会计准则下，归属于股东的净利润为人民币17亿元，而去年同期为18亿元。

4季度业绩展望背锅？

这一数据该如何解读？“携程的营收在增长，但是利润没有增长，即使按照非美国通用会计准则，三季度净利润依然减少了1亿元，这是一个不好的趋势，说明携程的盈利能力在恶化”，一位分析人士向新旅界（LvJieMedia）表示。

为何携程的盈利能力会减弱？从携程的四大块业务来看，第三季度来自酒店预订业务的营收为人民币36亿元，同比增长21%，比上一季度增长29%，主要由于季节性因素导致酒店预定量的增长；交通票务营收为人民币36亿元，同比增长6%，环比增长20%；旅游打包产品营收为人民币14亿元，同比增长28%，环比增长64%，主要由于休闲旅游和自助游数量的增长；商旅业务营收为人民币2.67亿元，同比增长31%，环比涨5%，主要由于季节性因素导致的旅游产品范围的扩大。

这其中，旅游打包业务和商旅业务是增长最迅猛的，然而旅游打包是收入高、毛利低的业务，这块业务的比例加大，势必会拖累携程整体毛利润下滑。今年三季度，携程毛利率79%，较去年同期下滑5个百分点。

携程CFO王肖璠在电话会议中也提到这一点，“毛利率下滑有几个原因。首先是我们的服务成本与我们以客户为中心的倡议，以进一步提高我们的服务质量。其次，我们今年开设了一些新的国际呼叫中心，以满足携程和天行在国际市场上日益增长的客户需求。第三个原因，主要是我们去年整合了部分跟团旅游业务，导致这部分收入占比增加，这也拖累了我们第三季度的部分毛利率。”

盈利能力减弱、毛利率下滑为携程的前景蒙上一层阴影，然而，真正使资本市场产生恐慌的，或许是其对四季度运营利润率的预测。王肖璠表示，“第四季度，我们预计携程的非美国通用会计准则运营利润率将在0至1亿人民币之间，运营利润率约为0%至1%。”

这还是非美国通用会计准则下的业绩，若计入股权激励费用和股权证券投资的公允价值变动，就意味着携程四季度的净利润很有可能是个数额很大的负数。

2016年四季度携程净利润为6.45亿元，2017年四季度，携程有5.04亿的净利润。这两年，携程经历两年并购整合，已经是一家独大，并且国际化、低线城市战略推进顺利，给了资本市场很大的期待，今年年初携程市盈率（TTM）高达71倍，彼时公认的全球第一OTA Booking集团市盈率仅24倍。

携程如此高估值的背后是投资者的信心，相信一家独大的携程能够大幅提升利润水平，相信携程的国际化和低线城市战略能够打开业绩增长的新阀门。然而，今年3季度净利润同比下滑1亿元，已经不能令人满意，四季度预期营业利润还将大幅下滑，照此预计，2018年携程全年净利润或将低于2017年。这严重冲击了投资者的信心，引发恐慌性抛售。

盈利能力为何下滑？

王肖璠解释四季度预期营业利润率下滑的原因，“首先，新的收入会计准则导致了季节性的恶化，因为10月份的假期收入以前是在第四季度确认的，但现在大部分已经在第三季度确认。第二个原因是宏观经济放缓，影响了我们的收入同比增长。”

相对于季节因素，宏观经济放缓是最主要的影响因素。自去年机票搭售丑闻后，携程调整了机票购买流程，规范了捆绑搭售现象，这也导致了其损失了这个盈利点。如今携程的盈利主要来源于住宿预订业务，尤其是高星酒店预订领域，是携程的盈利核心。

高星酒店客单价高，佣金额也是普通酒店的数倍乃至十几倍，且高端客群的预订习惯使高星酒店对OTA依赖度大。携程多年的经营使其积累了大量的高端客户群体，也就掌控了高星酒店的主要流量来源。携程之所以能发起OTA价格战，迫使众竞争对手就范，正是其掌控了酒店预订中利润最丰厚的部分，承受亏损的能力远超竞争对手。2016年，携程收编去哪儿网后，第一时间解散了去哪儿网的高星酒店业务部。如今美团酒店虽然号称总间夜量超过携程系，但美团酒店以中低端酒店为主，两者收益质量有相当大的差距，2017年美团点评的到店、酒店及旅游总营收为108亿元（含大量门票及交通票务预订），而携程仅酒店预订一项就95亿元。

然而，在宏观经济形势下滑时期，高星酒店是最容易受到冲击的消费选项。差旅住宿、业务招待往往是高星酒店的一大主力客群，而在今年许多企业调低了差旅费用标准，如房地产企业旭辉集团不久前宣布开源节流的工作通知，称全集团全员经济舱出行，同时按照职级分别向下降低一个等级的住宿标准执行。这在房地产企业中不是个例，有地产企业员工在朋友圈感慨，“这是这几年经历的最低的出差预算，即便这样，生活也只能微笑面对。”

这锦江股份、首旅酒店公布的三季度财报中，也反映了这一趋势，三季度锦江酒店旗下中端酒店平均入住率较上年同期下滑了5.24个百分点，如家中高端酒店平均入住率同比下滑2.7个百分点，同时平均房价也有所下滑，而经济型酒店表现则相对良好。有分析人士认为，这说明受经济形势影响，游客的消费能力和消费预算在下降。

华美顾问机构首席知识官、高级经济师赵焕焱透露，“在上海，五星级酒店业绩9月下降3.76%、1至9月下降1.51%；四星级上升0.18%、三星级上升3.68%、二星级上升21.76%、非星级酒店上升6.40%。”

种种迹象说明，消费者对高星酒店的需求正在萎缩。虽然三季度携程的酒店预订保持了21%的增长，但这主要源于低端酒店业务量的增长。二季度时，携程的低端酒店预定量同比增长了40%。由于美团、飞猪等竞争对手的存在，携程难以获得高利润，携程管理层曾表示，“在低端酒店市场，携程的目标就是获得市场份额，可以降价进行竞争。”

可以说，宏观经济的不利形势，是造成携程盈利能力下滑的主要原因，这进而打击了投资者的信心，引发股价暴跌。事实上，这一现象并非携程独有的。昨日，美股上市的华住酒店暴跌7.93%，收于27.04美元/股，较今年6月份的最高点近乎腰斩。格林豪泰酒店同样在今年6月份达到股价最高点25.1美元/股，昨日收盘价12.75美元/股，同样近乎腰斩。

在旅游业之外，美股中概股阿里巴巴昨日跌2.3%，自今年6月5日高点累计跌29%；百度昨天跌3.51%，自6月5日以来累计跌27%；京东昨日暴跌6.94%，较6月5日累计跌45%。

某种程度上，这是投资者对美股中概股的普遍不看好，这和经营团队是否努力作为、决策是否正确，关系不大。携程乃至一大票美股中概股，未来能否扭转下跌趋势，取决于中国整体经济的表现。