经济下行周期往往是检验企业和行业“抗压能力”的特殊时期。当下，经济形势下行、中美贸易战、股市暴跌、人民币贬值、P2P暴雷等多种不利因素叠加，作为敏感性行业的旅游业，“抗压成色”有几成？或许，从众多旅游类上市公司的三季度报中，可以略知一二。

酒店是旅游业的一大关键资源，酒店的经营情况往往能反应旅游市场的热度，在A股中有锦江股份、首旅酒店、岭南控股、金陵饭店、华天酒店、大东海A等多家旅游概念上市公司。本文将盘点上述酒店概念股的三季度经营情况，探知经济形势变化对旅游行业的影响。

为何酒店巨头多为国企？

在上市酒店中，一个有趣的现象是，地方国资背景的酒店集团是上市酒店的绝对主力军，如锦江股份归属上海市国资委，首旅酒店归属北京市国资委，岭南控股背后是广州国资委，金陵饭店为江苏国资委所有，华天酒店背后为湖南省国资委，仅有大东海A 以及2017年被迫退市的新都酒店为民营背景。

事实上，自中国启动市场改革以来，在绝大部分的充分竞争的领域，国企的表现都不如民企，甚至逐渐被边缘化。酒店业属于充分竞争行业，又是门槛不高的生活服务业，然而这个行业却是少有的国企不仅没有被边缘化，反而大占上风的行业。在A股市场上，国资酒店数量占据压倒性优势，锦江酒店集团、首旅如家酒店集团分别以68万间、38万间客房的规模稳居国内酒店第一、第二名。

为何酒店业会呈现这样的格局？其实，这和酒店业本身的属性以及发展历史有关。简单说，酒店业是进入门槛不高，但做大难度很高的行业。酒店的经营好坏，选址最关键，由于过去酒店业属于涉外旅游事业，统归地方政府开发和管理，这使得地方政府手上积累了一批位置绝佳的酒店资产，如首旅酒店的贵宾楼饭店、北京饭店、长富宫、建国饭店、和平宾馆等。

在其他竞争性行业，民企胜过国企的原因是高效率、高执行力和迅速调整、灵活应变的学习能力。但在酒店行业，早已形成了精密的市场分工，诞生了一批专业的酒店管理品牌，国资酒店很容易引进国际先进管理品牌和团队，确保自身的优势。

早在1982年，北京建国饭店就引进香港半岛集团进行专业化的管理，后续掀起一阵国际酒店管理品牌进入中国的浪潮。这些国际顶级的酒店品牌的入驻，直接给国资酒店带去最高效的运营效率，没有为民营酒店留下太多追赶超车的机会。事实上，直到经济型连锁酒店的出现，打破了原有的酒店经营模式，才有了第一批民营酒店的崛起。

由于酒店是重资产行业，投资巨大而回报率相对一般，民营酒店启动资金较少，往往需要较长时间的资本积累，才能进行下一轮投资扩张，可以说，民营酒店始终面临资金不足的困境，难以走向规模化。如民营酒店大东海A和因连续亏损已经被退市的新都酒店，上市二十多年，始终是单体酒店，一方面是管理团队不思进取，另一方面是酒店扩张成本高、风险大。

国资酒店集团往往是当地政府将酒店类、旅游类资产打包合并而来，一诞生就有雄厚家底，坐拥庞大的重资产，这个高起点是很多民营酒店奋斗十几年也无法超越的。如民营的开元酒店集团，已经是十分卓越的酒店经营者，历经近二十年发展，年营收只有15亿左右，相比锦江酒店、首旅酒店的百亿元规模的营收相去甚远，原因就在于开元酒店家底不够厚，没有足够的资金和融资渠道支撑其扩张，至今其仅有2家酒店是自有物业，其余全是租赁或特许经营。

由于地方国资委的支持，国资酒店集团的融资渠道通畅，能调动巨额资金用于并购和整合，以及获得业务机会，锦江酒店收购法国卢浮酒店集团、铂涛酒店、维也纳酒店等，期间进行了连续的股票增发融资，并涉及资金出入境，若没有地方政府的支持，很难保持这样的发展节奏。反观民营酒店，开元酒店在国内多年无法上市，最终选择赴港IPO，华住、格林豪泰等也由于各种原因选择登陆美股。

以上种种决定了有实力、有做大意愿、有政府支持的国资酒店，在这一竞争激烈的行业，不仅未落下风，反而做的风生水起。

三季度业绩盘点

作为中国酒店行业的龙头，今年1-9月，锦江股份营收109.6亿元，同比增长9.23%，归属上市公司股份净利润8.7亿元，同比增长22.51%。

从数据看，这算得上不错的业绩，利润增长迅猛，似乎并未受经济形势下滑的影响，但仔细分析其财务数据，其营收增长主要源于旗下酒店数量的扩张和平均房价的上涨。今年1-9月净增酒店499家，国内酒店平均房价由上年的182元上涨至200元。

然而，另一方面酒店平均入住率有明显的下滑，其中三季度中端酒店平均入住率84.4%，较上年同期下滑5.24个百分点，经济型酒店平均入住率81.54%，较上年同期下滑4.34个百分点。平均入住率的下滑一定程度上反应了供需关系的变化。

首旅酒店1-9月营收63.7亿元，和上年基本持平，归属上市公司股东净利润8亿元，同比大幅增长45.62%。净利润高速增长的原因是其出售燕京饭店股权、首汽股份股权以及政府补助等，共获益1.7亿元，加上节约了5000万元的财务费用，导致净利润大幅增长。

在酒店平均入住率上，首旅酒店同样是全线下滑，如家经济型下滑2个百分点，如家中高端下滑2.7个百分点。入住率下调的同时，首旅酒店的平均房价涨幅有限，三季度中高端酒店平均房价甚至出现1.5%的下滑。有分析人士认为，这说明受经济形势影响，游客的消费能力和消费预算在下降。

岭南控股此前主要营收来源为东方宾馆，2017年整合广之旅旅行社、中国大酒店、花园酒店等广州国资委旗下的旅游资产，如今主要营收来自广之旅。1-9月营收52.8亿元，同比增长9.86%，归属上市公司股东的净利润1.62亿元，同比增长14.74%。

岭南控股的业绩增长大部分源自旅行社业务，其2018年半年报显示，上半年酒店业务负增长1.14%。

锦江和首旅是酒店领域龙头企业，面对经济下行，有较强的抗压能力，金陵饭店、华天酒店则出现较大的利润下滑。金陵饭店1-9月营收7.87亿元，同比增长15.29%，归属上市公司股东的净利润5995万元，同比下滑17.66%。金陵饭店除了酒店业务外，还有白酒和食糖分销业务，以及房产租赁业务，房产租赁甚至是其盈利的主要来源。之所以将分销以及房产租赁业务放进金陵饭店，一定程度上是其酒店业务盈利不够突出，难以支撑一家上市公司。

今年6月，江苏国资委又打算将一批酒店和旅游资产注入金陵饭店，做大做强其旅游主业，目前这一计划仍在推进中。

华天酒店1-9月营收基本停滞，为7亿元，归属上市公司股东的亏损则为2亿元，较上年同期进一步扩大。可以说，这是抗压失败的表现。管理费用和财务费用失控，是其亏损的主要原因，1-9月管理费用高达4.2亿元，财务费用为1.97亿元，仅此两项合计6.2亿元，吃掉了全部的经营毛利。

另一家上市酒店大东海A 1-9月营收2197万元，净利润60万元，事实上，大东海A早已沦为壳公司，多年来，主营业务屡次亏损，为了避免退市，每到紧要关头使出高超财技实现扭亏为盈。如今仅60万元的净利润，能否支撑其全年盈利，还有待观察。

整体来看，国内酒店行业的竞争一直十分激烈，除了锦江和首旅外，多数上市酒店难以完全靠酒店业务实现较好的业绩。当下，宏观经济下行，对行业龙头也造成一定的压力，主要体现在平均入住率下降，以及中端酒店业务增长乏力。未来，这种趋势是否会继续延续，新旅界（LvJieMedia）将持续跟进。

经济下行周期

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