65亿巨款，“四个半”项目，沉寂已久的国内主题公园市场再次传来资本的声音。不过这次不是投资，而是卖子。10月18日，海洋公园界的“一哥”海昌海洋公园宣布向私募基金出售4+1个主题公园项目的股权，以缓解公司的资金压力。海昌方面表示，此次交易后将主要发力上海及三亚项目，走轻资产运营的路子。然而，利润低，难“叫价”一直是国内主题公园轻资产运营的瓶颈。卖掉多年苦心经营的项目后，海昌的“明天”该向何处落子？

出售近半数主题公园

海昌还是卖子了。

疫情之后，主题公园里已经很久不闻“钱味儿”了。上周五，海昌海洋公园控股有限公司（以下简称“海昌海洋公园”）股票突然停牌，业界对此众说纷纭。仅过去了一个周末，靴子就正式落地。

停牌后的第一个交易日，海昌海洋公园宣布与私募股权基金MBK Partners达成系列协议，内容包扩股权买卖、品牌授权、过渡服务等一揽子内容，公司股票也于当日正式复牌。根据公告，此次交易海昌海洋公园将出售旗下武汉、成都、天津和青岛4个主题公园项目100%股权及郑州在建主题公园项目66%的股权，且并无附带产权负担，交易对价65.3亿元。

具体来看，上述目标权益主要通过大连出售、郑州出售两部分组成，预期在今年底完成交割。其中大连代价为60.8亿元，包括初始代价25.4亿元、所需承担对卖方股东的应付款项11.5亿元、22.1亿元融资性贷款、1.45亿元类债务负债、卖方给予的动物租赁选择权代价3000万元。郑州代价部分为4.5亿元。

对于此次交易，海昌海洋公园相关负责人告诉新旅界（LvJieMedia），未来上述五个项目仍将沿用海昌品牌；同时核心管理团队、员工队伍也会保持稳定。

值得一提的是，除了65.3亿元的交易价，双方还约定了业绩奖励。其中，已运营的主题公园若年内EBITDA（税息折旧及摊销前利润）等于或超过4亿元，MBK Partners将支付海昌1亿元的奖励费；郑州项目若能于2023年底前开业并投入运营，海昌海洋公园也将获得3亿元奖励。若全部业绩预期均可实现，海昌海洋公园可喜提7亿元奖励，约占其2020年营业总收入的60%。

新旅界（LvJieMedia）查询发现，此前海昌海洋公园共运营11个主题乐园。也就是说，此次海昌一举出售了自己近半数的主题公园项目，其中武汉海昌极地海洋公园、成都海昌极地海洋公园、天津海昌极地海洋公园、青岛海昌极地海洋公园均已运营逾10年。

意欲何为？

一次性卖掉近半数“身家”，如此大的手笔，海昌到底想做什么？新旅界在官方公告中发现，海昌给出的理由有三个，分别是：主题公园市场出现替代性竞争对手，需要增加投资升级改造；疫情以来公司承受了较高的负债及亏损；郑州项目要顺利开业至少还需18个月的时间，以及逾12亿元的投资，开发面临挑战。

去繁就简，海昌海洋公园遇到的问题其实可以总结为一个字：“钱”。

大连海昌集团董事局主席王旭光

今年7月，在新旅界主办的第五届中国文旅产业年会上，大连海昌集团董事局主席王旭光表示，“作为民营企业，我们在过去两年内投入了70亿元在新项目上，有很大的资金压力。遇到新冠疫情这种情况，现金流安全非常重要。像海昌海洋公园这种重资产的商业运营模式，有非常高的经营门槛，因为我们有85%的成本，无论公园开不开门、有没有游客都是要发生的，这是我们行业的特点。”

新旅界查询财报发现，2020年海昌海洋公园营业总收入为11.68亿元，亏损14.52亿元；今年上半年营业总收入为13.24亿元，亏损2.77亿元。虽然亏损同比有所收窄，但高昂的负债依旧让人喘不过气。具体来看，2019年、2020年及今年上半年，海昌海洋公园净负债比率分别为135.9%、228.0%及262.1%；2021年上半年折旧与摊销约为2632万元，同期毛利润为4.94亿元，但仅利息支出就达3.07亿元。

在中国主题公园研究院院长林焕杰看来，对遭遇危机的海昌海洋公园来说，出售部分资产已经是当前的“最优解”。他表示，海昌一直以来都以重资产投资为主，尤其是疫情前，为保证上海和三亚项目顺利开业花了不少资金，现在能通过出售资产的方式回笼一大笔钱，除了解决债务危机，也可以为企业后续发展规避风险。不过他也指出，虽然交易双方均表示收购价格符合市场现状，但一座大型主题公园要建设落地就需近20亿元的投资，4座正常运营的主题公园作价六十几亿元，价格的确不高。

“低价”出售的背后也有一定的实际情况考量。景鉴智库创始人周鸣岐就表示，海昌海洋公园背后并没有地产业务或强有力的资本支撑，短期内文旅产业还有多大风险仍是个未知数，与其守着亏损项目，还不如“壮士断腕”，集中力量发展优质资产，培养实力后再“徐徐图之”。

“明天”如何布局？

消息一经发布，最先给出回应的是股市。10月18日一早，海昌海洋公园停牌几日的股票正式复牌，股价开盘涨超15%。然而，开盘不久股价就遇冷，截至当日收盘跌幅达19.57%。虽然股价跌幅较大，但多位业内人士均对此次收购持乐观态度。

林焕杰告诉新旅界，虽然国际资本介入中国主题公园的现象时有出现，但完全“接盘”重资产公园的情况还是少见。“一方面，外资看中了国内恢复较快的文旅市场和潜在客源。中国主题公园和国外主题公园的一个很大区别就是客源。外国主题公园大多依靠国外游客，但我国主题公园的客群大多是内部自生，韧性和粘度都相对较高。”林焕杰称，“另一方面，海昌经过几年的发展也积累其了品牌知名度，外资能收购项目也表示其对海洋公园未来的市场空间，消费接受度是认可的。”

那么，此次出售资产后，海昌海洋公园的下一步“筹划”又是什么？据该公司相关负责人介绍，未来公司将重点提升上海主题公园二期及三亚主题公园的配套设施，提升重点项目的收入及盈利能力。对此，多名专家均分析指出，上海有充足的客流和政策优势，同时近年来不少国际知名品牌，如迪士尼、乐高乐园等纷纷落子上海，形成了较好的产业集群。海昌作为互补业态，客群年龄跨度高，在上海加码布局有很大优势。

业内人士则认为，此次交易反映了海昌战略方向的重大调整。从以往项目不难看出，此前海昌海洋公园更倾向在全国“遍地开花”，此次调整后重心明显向重点城市收缩。还有知情人士透露，未来海昌海洋公园大概率不会再选择自行出资布局重资产，而是守着已有项目，尝试“轻装上阵”。

轻资产怎么玩？

至于企业屡次提到的轻资产运营，根据公告，海昌海洋公园计划五年内投入约700百万元发展轻资产业务，其中约200百万元用于IP开发，以及咨询顾问类和运营管理类业务的市场推广；约200百万元用于都市休闲类室内游乐产品的研发和市场布局；300百万元用于人力资源发展和生物资源储备。

对此，林焕杰分析指出，海昌卖出手上运营受阻的产业后就有了做轻资产的条件，经营压力减少后可以将重心调至品牌和产品打磨，将上海的项目打造为“样本”，未来也可在园区植入一些体验性的项目，做一个综合类的主题公园，为其轻资产运营做模板。

不过，多名业内专家均表示，虽然这条路是不少主题公园的最终“归宿”，但也不是所有的企业都符合条件，需要有成熟的商业运营模式，较高的品牌商业知名度和强势的管理输出能力做支撑。另外，国内主题公园缺乏知名IP，能出售的无非就是前期的规划选址，提供设备，后期运营再赚上一票，可盈利空间较小。

难以盈利，为何企业还屡次向此转型？周鸣岐告诉新旅界，严格来说轻资产还是有一定的可操作空间。“中国主题公园玩家很少，其中有自主知识产权，成规模的更少。另外主题乐园的进入门槛很高，尤其是海洋动物类的公园，对企业的技术含量要求更高。新入局的投资方很难自己搭建起完整的运营链，因此海昌海洋公园要做轻资产还是有市场需求的。”